Хуже всего у крупных экономик Европы дела с госдолгом обстоят у Франции и Великобритании, а лучше у Германии и Италии.
За торговыми войнами и геополитической напряженностью как-то отошла на второй план проблема роста госдолга развитых стран. О ней говорят сейчас значительно меньше, чем до возвращения Дональда Трампа в Белый дом, но она никуда не ушла: долги крупных экономик продолжают расти и все сильнее давить как на финансовые системы этих стран, так и на глобальные рынки.
Недавно США лишились своего последнего наивысшего кредитного рейтинга ААА (у агентства Moody's), а аукционы гособлигаций в Японии вызвали слабый интерес у инвесторов. Эти два события заставили пристальнее взглянуть на экономики США и Японии и напомнили об их астрономических госдолгах.
В отношении США инвесторы начали бить тревогу еще в апреле, после массовой продажи трежерис. Добавил опасений и закон о снижении налогов и росте расходов правительства, который, по оценкам аналитиков Комитета по ответственному федеральному бюджету (CRFB), добавит к долгу США к 2034 году приблизительно 3,3 трлн долларов.
Конечно, обладание резервной мировой валютой дает США определенную защиту. Не удивительно, что в Белом доме считают, что опасения напрасны и тревогу преувеличены. Так, министр финансов США Скотт Бессент на днях заверил, что США никогда не объявят дефолт по госдолгу.
Несмотря на то, что США в силу размеров своей экономики и рынков находятся на первом месте в «долговом рейтинге», инвесторы, хотя и, конечно, с тревогой следят за событиями на долговом рынке, все же надеются, что власти предпримут радикальные меры и не дадут, например, доходности 10-летних трежерис слишком сильно превысить 4,5%.Точно также банки настроены в целом оптимистично и рассчитывают, что регуляторы скоро, например, уменьшат обязательные денежные резервы, которые банки должны иметь на своих счетах, что позволит им играть более активную роль на долговом рынке.
Япония много лет считалась эталонным примером того, как рынки могут закрывать глаза на громадный госдолг Страны восходящего солнца, который более чем вдвое превышает размер ее экономики. Однако сейчас ситуация сильно изменилась.
Доходность «долгих» гособлигаций достигла в мае рекордных высот. Одновременно аукцион по продаже 20-летних гособлигаций оказался самым неудачным после 2012 года. Доходность 30-летних облигаций за три последних месяца выросла на 60 базисных пунктов, т.е. даже превысила темпы роста доходности трежерис. Эксперты винят в этом слабый интерес к долгосрочным бумагам традиционных покупателей японского госдолга, к примеру, страховых компаний и пенсионных фондов. Причем, время для этого, если можно так сказать, выбрано не самое удачное - когда активы центробанка, на долю которого приходится почти половина долгового рынка страны, снизились впервые за 16 лет. На премьер-министра Сигэру Исибу, тем временем, усиливается давление с целью заставить правительство снизить расходы и налоги.
Объяснение, возможно, слишком простое. Не исключено, что ситуация сложнее, чем кажется на первый взгляд.
«Слабые (долговые) аукционы в Японии являются симптомом того, что под поверхностью происходит что-то странное»,- цитирует Reuters главного стратега по рынкам Nordea Йэна фон Гериха.
Есть «слабые звенья в долговой цепи», конечно, и в Европе. Взять, к примеру, Великобританию, у которой госдолг вплотную приблизился к 100% от ВВП. Достаточно сказать, что у Британии, единственной из членов G7, доходность 30-летних гособлигаций превышает 5%.
При этом правительство Стармера заявило на днях о намерении резко увеличить расходы на оборону и здравоохранение. Одновременно власти, по крайней мере, на словах не собираются повышать налоги и призывают к усилению финансовой дисциплины и сокращению расходов.
«У Франции не видно никаких улучшений с госдолгом после окончания коронавирусной пандемии»,- отмечает Элизер Зимра из инвестфонда Carmignac.
Во Франции давление на долговый рынок, резко усилившееся в прошлом году, объясняется, пожалуй, больше политической нестабильностью, которая может помешать усилиям правительства по снижению расходов.
Премьер-министр Франсуа Байру планирует объявить в июле дорожную карту по 4-летней программе снижения дефицита, которая неминуемо приведет к большим проблемам при принятии следующего бюджета.
Ситуация в Италии, еще одном проблемном в отношении госдолга члене G7, в последнее время несколько улучшилась благодаря укреплению политической и экономической стабильности, а также повышению кредитного рейтинга. Дефицит бюджета в прошлом году снизился более чем вдвое: с 7,2% в 2023 году до 3,4% от ВВП. По прогнозам, в 2026 г. он снизится до 2,9%, что, кстати, соответствует прогнозам для Германии, отмечает Кеннет Бру из Societe Generale.
«Такого не было уже много лет»,- не скрывает собственного удивления успехами Джорджи Мелони Кнннет Бру.
Динамика по долгосрочному долгу в Италии, ранее считавшейся отрицательным примером в отношении госдолга, продолжает вызывать тревогу, объясняет Бру, но все же ситуация в стране с долгом значительно улучшилась и сейчас лучше, чем у соседей, включая Францию.
Надеяться на лучшее итальянцам позволяет и то обстоятельство, что разница в доходности 10-летних гособлигаций Италии и Германии сейчас наименьшая с 2021 года – менее 100 базисных пунктов.