Минфин России продолжает наращивать размещение ОФЗ после паузы длиной более чем в полгода (см. график). В октябре за весь месяц было размещено гособлигаций на 215,67 млрд рублей, а в ноябре всего за два дня (2 и 9 ноября) уже на 191,55 млрд. До конца месяца планируется дополнительно провести еще три аукциона.
Предположительно доходы от продажи ОФЗ должны компенсировать ожидаемый Минфином дефицит бюджета. Как рассказал министр финансов Антон Силуанов, по итогам 2022 года дефицит бюджета, вероятно, превысит 0,9% ВВП (1,3 трлн рублей). Однако пока дефицита нет. По предварительной оценке самого Минфина, по итогам десяти месяцев все еще сохраняется профицит бюджета: он составляет 128 млрд рублей. Да, конечно, на конец года приходится пик государственных расходов, но на него же придется и пик доходов.
Что интересно, в этом сезоне упор в государственных заимствованиях вместо традиционных гособлигаций серии ПД (постоянный доход) делается на бумаги с переменным доходом серии ПК (переменный купон), которые чаще отражают интересы инвесторов, а не эмитента. В ноябрьских размещениях ОФЗ на серию ПД пришлось всего 26,4% от общего объема.
Добавляет интереса тот факт, что под предлогом снижения профицита структурной ликвидности банковского сектора ЦБ РФ 7 ноября на аукционах репо разместил в банках 1,49 трлн рублей. Специально для этих аукционов лимит был повышен со 100 млрд рублей до 1,5 трлн; такого не было даже в пики банковской паники в марте 2022 года. Важно, что речь шла не о структурном дефиците банковского сектора, а все еще о профиците. В начале сентября профицит немного недотягивал до 3 трлн рублей, а к началу ноября сократился примерно до 600 млрд. За счет помощи со стороны ЦБ профицит восстановился до 1,6 трлн рублей, но сразу же после 8 ноября снова упал до 600 млрд. Собственно, не секрет, что основными покупателями ОФЗ в России являются банки, и, похоже, и в этот раз они закупились новым госдолгом за счет вливаний со стороны ЦБ.
Так кто кому помогает: Минфин банкам или банки Минфину? Зачем деньги нужны Минфину, не очень понятно, а вот банкам нужны не столько сами деньги, сколько доходы, которые они могут получить за счет купонов по ОФЗ. Дело в том, что кредиты в этом году желают взять в основном те, у кого намечаются финансовые проблемы, то есть клиенты, которых сами банки не очень хотят кредитовать. Население же притормозило с ипотекой и еще меньше готово брать потребкредиты. Глава Банка России Эльвира Набиуллина на минувшей неделе заявила, что российские банки за десять месяцев 2022 года увеличили корпоративное кредитование на 9,9%, розничное — на 6,7%. В реальном выражении это означает небольшое сокращение кредитного портфеля.
Крупные банки в свойственной им манере попытались «продавить» Минфин на более высокую доходность, чем он готов было дать. Тем более что на аукционе 2 ноября он «дало слабину» и предоставил ограниченному числу покупателей «космическую по меркам обычных аукционов», как прокомментировали аналитики Росбанка, премию по доходности: свыше 80 б. п. Девятого ноября, похоже, заявки были выставлены снова по «космической» доходности, но ведомство Силуанова решило прекратить делать широкие жесты, так что при совокупном спросе в 537 млрд рублей привлекло лишь 42 млрд.
Вместе с тем вызывает удивление, что даже в текущей ситуации у Банка России нет никаких идей относительно того, откуда экономика должна брать инвестиции. «Банки не могут и не должны быть основным источником длинных денег, а правильнее сказать, долгосрочного финансирования», — подчеркнула Набиуллина. Но и долговой рынок, очевидно, таким источником денег быть не может, так как рост, основанный исключительно на увеличении долговой нагрузки предприятий, — это, по словам главы ЦБ, путь к кредитному кризису. Напомним, что рынок акций находится в нокауте и вряд ли в обозримом будущем сможет стать значимым источником капитала. Видимо, ЦБ все еще полагает, что компании должны развиваться исключительно на свои.