Руководители мировых центральных банков и финансовых организаций начинают сомневаться в том, насколько их традиционный набор инструментов подходит для решения проблем, стоящих сейчас перед экономиками. Именно это стало темой для обсуждения на панели «Вызовы для монетарной политики в глобальной экономике» 24-й Исследовательской конференции МВФ имени Жака Полака.
В частности, председатель Федеральной резервной системы США Джером Пауэлл указал на то, что всплеск инфляции в США в марте 2021 года многие аналитики, включая аналитиков самой ФРС, объясняли изменениями в спросе, связанными с пандемией, нарушением цепочек поставок и резким снижением предложения на рынке труда. Экономисты полагали, что это привело к дисбалансу спроса и предложения и, как результат, к большому росту цен на ряд товаров. Считалось, что динамичная и гибкая экономика США довольно быстро к этому адаптируется: сбои и дефицит на стороне предложения уменьшатся, предложение на рынке труда восстановится за счет вакцинации и открытия школ, рост спроса на товары подтянет за собой спрос на услуги, и в результате инфляция снизится достаточно быстро и без серьезных мер противодействия ей.
И поначалу казалось, что ситуация действительно улучшается, пусть и более медленно, чем ожидалось. Но потом рост инфляции возобновился. Что интересно: хотя в своем докладе Пауэлл объясняет это восстановлением цепочек поставок, возвращением на рынок рабочей силы лишь части работников вместе с сильным ростом спроса со стороны домохозяйств, он ни разу не упомянул о том, что все это стало следствием раздачи «вертолетных» денег. Из его доклада можно заключить, что люди не из-за выплат и пособий, а сами по себе не захотели работать и деньги на покупку товаров у них тоже взялись сами по себе. В общем, пришлось ФРС ужесточать монетарную политику. Дальше — хуже: наступил февраль 2022-го и вверх пошли мировые цены на энерго- и другие ресурсы. Тоже словно сами по себе, а не из-за введенных против России санкций.
Все еще не ясно, продолжил Пауэлл, насколько улучшение ситуации на стороне предложения (как товаров, так и на рынке труда) повлияет на инфляцию. Возможно, бóльшую роль сыграет именно жесткая монетарная политика, ограничивающая общий спрос.
Но все же если долгие годы считалось, что влияние монетарной политики на предложение должно быть минимальным, поскольку шоки предложения рассматривались как кратковременные, то сейчас многие говорят, что в будущем сбои предложения будут происходить чаще или длиться дольше. Напомним, мировой мейнстрим, которого придерживается и российский ЦБ, сейчас состоит в том, что при росте инфляции необходимо любой ценой задавить спрос.
Теперь же нужно учитывать, что сбои предложения чаще воздействуют на цены и на занятость в противоположных направлениях, а монетарная политика — в одном из них. Соответственно реакция монетарной политики на рост цен по причине шоков предложения должна быть более мягкой, чтобы не спровоцировать снижение занятости, заявил глава ФРС.
Пауэлл также отметил, что шоки предложения чаще всего приходят с волатильных рынков продовольствия и топлива и могут заканчиваться довольно быстро. В то же время инструменты центральных банков срабатывают значительно медленнее, чем товарные рынки, и в результате агрессивный ответ монетарных властей может только увеличить макроэкономическую волатильность.
В остальном его выступление, да и выступления других финансистов и представителей центральных банков, традиционно для мейнстрима крутились вокруг необходимости работать с инфляционными ожиданиями. Кроме того, как это часто приходится слышать и от представителей нашего ЦБ, было сказано: в случае необходимости довести инфляцию до целевого показателя (в США это 2%) ключевая ставка может быть повышена, решение же будут принимать, исходя из актуальных данных на момент очередного заседания по ставке.