Игроки долгового рынка все еще видят множество рисков, но в целом уверены: время для покупки бумаг с постоянным купоном пришло — впереди снижение ставок
На биржевом сленге это называется «тарить длину» — покупать длинные облигации в расчете на то, что ставки будут снижаться, а значит, цена бумаг вырастет. Судя по настроениям, которые царили на совместной конференции «Cbonds & Smart-Lab PRO облигации», прошедшей в начале марта, трейдеры брокеров, банков, управляющих компаний и частные игроки сейчас занимаются именно этим. Еще три-четыре месяца назад ситуация была кардинально иной: основную часть облигационных портфелей составляли флоатеры — бумаги, купон по которым привязан к ключевой ставке и, значит, позволяет получать бóльшую доходность, когда ставка растет. Бонды с фиксированным купоном считались слишком рискованными: что на уме у Банка России, неизвестно, но точно ничего хорошего, а в условиях повышения ставок «фиксы» дешевеют, принося своим держателям убытки.
Интересно, что в конце октября — примерно в одно время с прошлой конференцией для частных инвесторов Smart-Lab Conf 2024, когда трейдеры занимались исключительно бумагами с плавающим купоном, — рынок облигаций как раз проходил свое дно (см. график 1). Поколебавшись зиму, трейдеры пришли к выводу, что пик по ключевой ставке наблюдается прямо сейчас, а следовательно, пора срочно перекладываться из флоатеров в фиксированные бумаги. Как выразился на «PRO облигации» управляющий и сооснователь Invest Heroes Иван Белов, у нас есть еще квартал, чтобы избавиться от флоатеров и с комфортом купить длинные ОФЗ.
На самом деле управляющим, не говоря уже о частных инвесторах, приходится действовать в сильно зашумленном информационном поле. Определить, куда двинутся ставки, со стопроцентной уверенностью пока невозможно: и регулятор, и экономисты в своих выступлениях максимально осторожны. Так, советник председателя Банка России Кирилл Тремасов на конференции «Cbonds и Smart-Lab PRO облигации» заявил, что на заседании 21 марта ЦБ может рассмотреть как вариант снижения, так и вариант повышения ставки. «Смягчение бюджетной политики требует от нас большей жесткости», — предупредил эксперт.
Тем не менее в подъем ставки рынок не особенно верит. Прогнозы большинства участников «PRO облигации» в базовом сценарии предполагают постепенное снижение показателя примерно с лета. К концу года автор телеграм-канала TruEcon, экономист Егор Сусин ждет быстрого падения ставки до 13%, старший портфельный управляющий «Ренессанс Капитала» Илья Голубов рассчитывает на 16% (или долгое топтание на 21% в случае плохого сценария), Сергей Хандохин из «Финама» — на 17–18%. Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев наиболее осторожен: по его мнению, к декабрю ставка опустится лишь до 20%, но «вероятность оптимистического сценария возрастает».
В пользу версии, что сейчас мы проходим пик ставок, свидетельствуют действия игроков на разных рынках. На банковском: по данным платформы «Финуслуги», более чем в половине кредитных организаций из топ-20 ставки по вкладам на 5 марта 2025 года не только оказались ниже ключевой, но даже не достигают 20% годовых; Сбер уменьшил и процент по ипотеке. На первичном рынке госдолга: на последних четырех аукционах Минфина игроки — крупные банки буквально сметали бумаги с фиксированным купоном, причем достаточно длинные, так что уже 5 марта государство перевыполнило квартальный план по заимствованиям на 1,6%. На вторичном рынке госдолга: за три месяца доходности ОФЗ снизились в среднем на три-четыре процентных пункта, уйдя ниже ключевой ставки (см. график 2).
Наконец, частные инвесторы в январе и феврале вложили в облигации рекордные суммы — 104 млрд и 225 млрд рублей соответственно. Большая часть пришлась на корпоративный долг.
«Сейчас на долговом рынке “жор”, — констатирует частный инвестор, призер конкурса “Лучший частный инвестор” Алексей Ремизов. — Будет ли он идти дальше, мы не знаем. А если ставку повысят?»
Однако практически все экономисты видят впереди некий «рецессионный флер», без которого не обойдется текущий период сверхжесткой ДКП. Поэтому консенсус на облигационном рынке — покупать ОФЗ и высококачественный корпоративный долг. Альтернативные подходы вроде высокодоходных облигаций и инвестиций в «дебиторку» требуют большей осторожности и очень сильной диверсификации портфеля. Так, директор по финансам и инвестициям Conomica (платформа для инвестиций в дебиторскую задолженность) Ирина Юманова считает, что в этом году будет больше банкротств. Более того, уже в третьем-четвертом кварталах 2024 года управляющие сервиса отклоняли половину имеющихся вариантов, так как при покупке задолженности хотят быть уверенными, что долг будет погашен. Автор стратегии «Взрослый инвестор» Олег Пунтусов, ссылаясь на данные «Эксперт РА» и АКРА, напоминает: у 37% эмитентов облигаций третьего эшелона долговая нагрузка выше среднего, самая проблемная категория — эмитенты с рейтингом ВВВ и ниже. И чем дольше продержится период высоких ставок, тем больше вероятность дефолтов. В сегменте ВДО она составляет 14–20% на горизонте трех лет — иными словами, доходность портфеля ВДО с поправкой на вероятность дефолта и низкую ликвидность не превышает доходности надежных облигаций.
Олег Пунтусов призывает частников брать пример с инвесторов-профессионалов — не лезть в высокий кредитный риск (делая ставку на то, что эмитент, в чьей платежеспособности рынок сомневается, все же заплатит), а зарабатывать на рыночном риске — изменении цены облигации из-за колебаний ставок доходностей по данному классу бумаг. Стратегий тут масса: покупать ОФЗ, брать корпоративные облигации на размещениях и продавать через небольшой промежуток времени либо искать рыночные неэффективности между сходными бумагами.