Компании на фоне высоких ставок все больше увлекаются репо и депозитами, даже в ущерб платежам
Бизнесу сейчас интересны инвестиции в финансовые активы. Пока в основном это сделки репо и банковские депозиты, но список может и расшириться. Например, в феврале Минфин России разместил ОФЗ на рекордные по текущим меркам 672 млрд рублей. Традиционно основной объем, почти половину, выкупили системно значимые банки, еще 20,4% — другие кредитные организации. Однако в этот раз — впервые за много месяцев — в число покупателей вошли нефинансовые компании, на их долю досталось 0,8% от выпуска. Ранее они не проявляли особого интереса к аукционам ОФЗ и только немного торговали гособлигациями на вторичном рынке.
Из статистики Банка России мы также видим, что рублевые депозиты корпоративных клиентов в банках за 2024 год увеличились на солидные 28,6% (см. график 1), в то время как объем средств компаний на текущих счетах прибавил только 2,8%. Напомним, в 2023 году эти показатели составляли 22,5 и 12,8% соответственно, а 2022-м прирост денег на счетах был даже несколько выше, чем на депозитах.
На финансовых рынках такой однозначной динамики нет. Из графика 2 следует, что непрерывное увеличение активов юрлиц-резидентов на брокерских счетах у брокеров и УК наблюдалось с середины 2022 года по конец 2023-го. В первом полугодии прошлого года активы юрлиц на брокерских счетах снизились на 6,2%, а во втором — выросли на 5,8%, итого по году −0,7%. Но некоторые участники фондового рынка уверяют, что интерес бизнеса к инвестициям на бирже растет.
К сожалению, статистика активности нефинансовых компаний на Мосбирже не публикуется. Однако, как нам рассказали в пресс-службе площадки, нефинансовые корпорации действительно активно используют период высоких ставок, в основном размещая свободные средства через сделки репо на денежном рынке. В 2024 году более 5000 корпоративных клиентов хотя бы раз заключили сделку репо, а их суммарный торговый оборот за год превысил 70 трлн рублей, при этом торговая активность во втором полугодии по сравнению с первым выросла в два с половиной раза. Всего корпоративные клиенты в прошлом году заключили почти миллион сделок.
Обычно казначейства корпораций используют денежный рынок Московской биржи для размещения средств. Однако есть и более редкая рыночная практика, когда казначейства занимают деньги под залог имеющихся у них ценных бумаг. Во второй половине 2024 года объем сделок по привлечению средств под залог активов вырос в несколько раз по сравнению с первым полугодием. Причин может быть две: либо кто-то увлекается строительством пирамиды репо (на заемные деньги покупаются новые активы, которые снова закладываются, и т. д.), но на падающем рынке (а большую часть прошлого года он падал) это вряд ли возможно. Либо, что более вероятно, денежный рынок Мосбиржи со второй половины 2024 года стали использовать для получения короткого оборотного капитала — это проще и дешевле, чем обращаться в банк, где ставки уже подбираются к 30%.
Наиболее популярным сроком сделок репо у нефинансовых корпораций является овернайт, следующими по распространенности идут недельные и месячные сделки. В качестве обеспечения бизнес использует клиринговые сертификаты участия, биржевые облигации компаний с высоким рейтингом и облигации федерального займа.
Брокеры же особых изменений на бирже в последние месяцы не видят. Так, заместитель генерального директора по брокерскому бизнесу ФГ «Финам» Дмитрий Леснов рассказал, что активность бизнеса держится на прежнем уровне, и подтвердил, что большинство казначейств нефинансовых компаний проводят сделки репо.
В свою очередь, управляющий активами ИК «Юнисервис Капитал» Руслан Баширов говорит, что его компания, как брокер, управляющий активами, и организатор долговых программ, работает прежде всего с компаниями МСП и МСП+, и в этом сегменте среди нефинансовых компаний по-прежнему царят достаточно консервативные настроения: бизнес предпочитает класть остатки средств на депозит, а не использовать брокерские счета или счета доверительного управления. Те, кто все же задействует подобные инструменты, в большинстве случаев размещают деньги в репо на срок от одного до семи дней, хотя зачастую имеют возможность играть дольше, повысив доходность от управления собственными средствами.
По словам эксперта, заметен рост спроса со стороны закредитованных компаний на замещение банковских ссуд облигационными выпусками. То есть фондовый рынок для МСП и МСП+ рассматривается скорее как способ привлечения заемных денег, а не получения дохода от вложения собственных свободных средств.
Управляющие компании также обратили внимание на рост интереса к биржевому рынку со стороны юрлиц. Впрочем, руководитель блока корпоративного бизнеса УК «Альфа-Капитал» Дмитрий Бойко связывает это с активизацией системной работы с корпоративным сегментом со стороны «Альфа-Капитала», в частности с перезапуском блока корпоративного бизнеса.
«Если до четвертого квартала 2024 года максимальный интерес наших клиентов (в данном случае речь идет о корпоративных. — “Монокль”) вызывали инструменты для размещения краткосрочной ликвидности (репо, БПИФ “Денежный рынок”, депозиты), то сейчас мы видим желание зафиксировать высокий уровень доходности на более длинные сроки — год и больше», — рассказывает Дмитрий Бойко. По его данным, при наличии запаса средне- и долгосрочной ликвидности у компаний возникает спрос на индивидуальное доверительное управление, структурирование активов через ЗПИФ и альтернативные инвестиции, например в фонды недвижимости или туризма, способные добавить диверсификации основному бизнесу клиента. В «Альфа-Капитале» предполагают, что доля активов под управлением, приходящихся на корпоративный сегмент, к концу 2025 года достигнет 13–15% от общего портфеля УК.
Казалось бы, в чем трагедия? Казначейства компаний оптимизируют размещение временно свободных средств, чтобы не только не потерять на инфляции, но и подзаработать. Проблема в том, что экономика России развивается, а инфляция «подъедает» деньги на счетах. По экономической логике, объемы денег, которые нужны предприятиям для проведения платежей, должны расти сходными или опережающими темпами. Уж точно не на 2,8%, которые даже не компенсируют инфляцию.
Получается, что либо оборот денег в экономике магическим образом ускорился (чем он быстрее, тем дешевле обходится обслуживание платежей, и наоборот), либо у нас возникает риск задержек платежей. Деньги часто называют «кровью экономики», а кровь должна свободно течь. Собственно, попытки занять на денежном рынке, а не в банке только подтверждают, что дело не в ускорении оборота: многим компаниям действительно не хватает средств.
Если раньше корпоративные клиенты брокеров и УК интересовались размещением краткосрочной ликвидности, то сейчас они хотят зафиксировать доходность на срок не менее одного года
Сразу оговоримся: пока ни о каком перенаправлении в ценные бумаги и в депозиты денег, предназначенных на инвестиции в расширение производства, речи не идет. По данным Росстата, вложения в основной капитал в 2024 году выросли по сравнению с 2023-м на 7,4%. Конечно, красиво выглядят только общие цифры: если смотреть по отдельным отраслям и компаниям, сложностей обнаруживается более чем достаточно (подробнее см. статью «На суверенитет побрызгали живой водой», «Монокль» № 9 за 2025 год).
Главная проблема заключается в том, что деньги для игры на бирже или депозитов берут с тех же самых счетов, с которых расплачиваются с контрагентами и исполнителями. Действительно, если можно с минимальным риском прокрутить деньги через репо или с околонулевым риском положить их на банковский депозит под 21% годовых, то репутационные издержки уже не кажутся такими страшными. Возникает искушение сравнить доходность в 21% годовых со штрафами, прописанными в контракте за несвоевременное перечисление денег, — может оказаться, что останешься в плюсе. А если речь идет о крупном заказчике и несравнимо меньших исполнителях, как, например, в строительной отрасли, когда генеральный подрядчик или непосредственно застройщик может под надуманным предлогом не принимать выполненные работы? Конечно, у исполнителей всегда есть возможность пойти в суд и выиграть, но рассмотрение дела будет дорогим и долгим, а деньги все это время продолжат крутиться на чужих счетах.
К сожалению, статистики по неплатежам и задержкам немного. По данным ежеквартальных опросов и мониторинга «Состояние российской экономики и деятельность компаний», которые проводит РСПП среди своих членов, неплатежи со стороны контрагентов — одна из главных проблем бизнеса и наибольшую остроту она приобрела в третьем квартале 2024 года: тогда ее назвали 36% респондентов. К четвертому кварталу ситуация несколько улучшилась: этот вариант указали менее 22% организаций.
Важно отметить, что недостаток оборотных средств тоже традиционно входит в число основных проблем, о которых говорят результаты этого опроса. И если при нехватке оборотных средств компании принимаются перекладывать деньги с текущих счетов на депозиты, это уже звучит как сигнал опасности.