«Рейтинги Moody's — это отстающий индикатор», — прокомментировал глава минфина США Скотт Бессент решение агентства о понижении суверенного рейтинга Штатов на одну ступень, с Aaa до Aa1.
Заявление Бессента вызывает улыбку, так как Moody's стало последним из крупных рейтинговых агентств, усомнившихся в безупречной платежеспособности Штатов. То есть аналитики Moody’s держались до последнего, пока окончательно не осознали, что в США есть лишь одна модель развития — за счет роста госдолга.
«Мы ожидаем, что долг США к 2035 году вырастет примерно до 134% от ВВП по сравнению с 98% в 2024 году», — написали в коммюнике аналитики, обосновывая свое решение. Впрочем, даже тут в оценке отношения долга к ВВП в Moody's были очень деликатны: номинально размер всего долга американского правительства уже достиг 123% от ВВП. Но часть задолженности возникает между ведомствами, и их Moody's в своей оценке не учитывает.
Фондовый рынок новость проигнорировал: цена американских облигаций изменилась умеренно, паники не было. С финансовой точки зрения ничего нового не произошло. Все фонды, банки и другие инвесторы, для кого был принципиален кредитный рейтинг США, уже сбросили свои бумаги на решениях Standard & Poor’s (в 2011 году) и Fitch (в 2023-м) либо поменяли внутренние правила работы, сделав для US Treasuries исключение.
Тут можно было бы улыбнуться и забыть. Но решение Moody's имеет важный политический посыл. В мире не осталось крупных рейтинговых агентств, считающих, что у США нет проблем с долгом. А ведь все из тройки крупнейших агентств прописаны в США. В них работают американские финансисты, аналитики, эксперты. Живут «независимые» агентства на заказы от американских корпораций, банков и правительства. И это гарантирует максимальную лояльность этих агентств ко всему Made in USA, даже если речь идет о ноликах в терминалах трейдеров.
Конечно, аналитики уверяют всех в своей непредвзятости, профессионализме и точности моделей. Но в шкале «большой тройки» Россия, имея четвертую в мире экономику и соотношение долга к ВВП 15%, даже в лучшие годы имела кредитный рейтинг BBB — чуть выше мусорного. Другой пример: в 2008 году портфели бумаг на десятки миллиардов долларов с рейтингами AAA, то есть выше, чем текущий у США, обнулялись за несколько дней и выносили целые банки. Поэтому объективность и непредвзятость американских рейтинговых агентств — это современная американская мифология. Но даже эти агентства не могут игнорировать вышедший из-под контроля американский долг.
Контроль над госфинансами американские власти начали терять давно. В 2008 году ФРС взяла на себя роль спасителя последней инстанции. С того момента перманентно включался печатный станок, решавший все проблемы: дыры в банковском секторе, дефицит торгового баланса, дефицит бюджета и так далее. Баланс ФРС вырос за это время с 900 млрд до 8,9 трлн долларов в мае 2022 года (это был пик, сейчас баланс сдулся до 6,7 трлн). Все эти годы стоимость обслуживания долга для бюджета не росла. Минфин США не знал проблем. Сотни миллиардов долларов ежегодно возникали из воздуха, а ставки размещения все время падали.
Но машинка сломалась об СВО. Санкции против России вызвали резкий всплеск цен на нефть, и с тех пор инфляция по всему миру не может прийти в норму. Мировая экономика переваривает те самые возникшие из ниоткуда 8 трлн долларов, напечатанные ФРС. Напечатано много, поэтому процесс переваривания может длиться еще несколько лет или даже десятилетий.
Отключенная три года назад от аппарата искусственного дыхания экономика Штатов пытается жить на свои — без печатного станка — и занимает по рыночным ставкам. Получается не очень. Так, минфин США до сих пор не признает реальность, в которой он оказался, и отказывается размещать долгосрочные бумаги: зачем платить повышенную ставку много лет, если можно разместить одно-двухлетние бумаги, пока дорого, а вот когда подешевеет — уже разместиться на 10 или 30 лет?
В итоге за три года такой политики краткосрочный долг вырос лавинообразно. В 2025 году нужно погасить уже 9,5 трлн долларов (из 36 трлн общего долга) и еще дополнительно занять на погашение дефицита бюджета 1,9 трлн долларов. То есть в каждом месяце этого года казначейству США необходимо «находить на рынке» около 1 трлн долларов. И если где-то эта система даст сбой — бюджет останется без денег, а там маячит и технический дефолт.
Другая проблема нормализации американской денежно-кредитной политики — резко выросшая стоимость обслуживания долга. В прошлом году на проценты по размещенным облигациям минфин потратил 1,1 трлн долларов. Это вторая статья расходов бюджета, сразу после социальной политики (1,46 трлн). И сегодня на обслуживание долга минфин тратит больше, чем по статье «Оборона» (0,88 трлн долларов). Для бюджета США это нонсенс. Впервые за поствоенную историю долг требует больше, чем Пентагон.
Находясь в патовой ситуации, президент США Дональд Трамп уже публично оскорбляет главу ФРС Джерома Пауэлла, который не спешит снижать ставки и тем более включать печатный станок. Однако уволить его не может, так как глава ФРС — компромиссная фигура. Впрочем, понять позицию ФРС тоже можно. Ведомство пытается оставить себе возможности для маневра в случае резкого ухудшения ситуации в экономике, на что активно работает хаотичная экономическая политика нового главы Белого дома.
Когда-то финансовая система Штатов была образцом, основой мировой экономики, драйвером глобализации и кровеносной системой мирового капитализма. А ведь еще совсем недавно госдолг США был важнейшей политической темой: на ней строили предвыборные кампании, он вызывал обширные дискуссии и в сенате, и в Конгрессе. Госдолг США находился в фокусе аналитиков, банков и экспертного сообщества. Однако те времена остались в прошлом. Год за годом, неспешно, происходит деградация финансовой политики США. Проблема долга больше не волнует даже держателей этого госдолга: ставки US Treasuries реагируют на риторику ФРС, а не Минфина. Но если эта пирамида упадет – в клочья разнесет всю мировую финансовую систему.