Проблемы в финансовой системе США растут как снежный ком. Но вместо их решения ФРС планирует снова прибегнуть к количественному смягчению
Ситуация в финансовой системе Соединенных Штатов с каждым месяцем становится все интереснее. То разгорается очередной конфликт главы ФРС Джерома Пауэлла с Дональдом Трампом, который требует дальнейшего снижения ставки. То из-за проблем с ликвидностью в банковском секторе ФРС приходится вливать в него через репо беспрецедентные 29,4 млрд долларов, как это произошло 31 октября. Да и приостановка деятельности правительства (government shutdown) все никак не закончится. Дошло до того, что Федеральному управлению гражданской авиации пришлось вынудить авиакомпании сократить на 10% количество рейсов в 40 крупнейших аэропортах страны ради безопасности полетов. Диспетчеры, получающие зарплату от государства, почему-то не хотят работать бесплатно.
Сразу оговоримся, что о финансовом кризисе речи пока не идет. Все-таки запас прочности у американской системы очень большой, и многие инвесторы по-прежнему верят в ее устойчивость. Что касается вливания денег через репо, то нужно понимать, что это краткосрочный инструмент, по которому ФРС получает деньги обратно. Соответственно, долгосрочное влияние на финансовые рынки США такого рода вливания могли бы оказать, только если бы они постоянно повторялись. Однако на момент подготовки этого материала ежедневные объемы вливаний вернулись к околонулевым значениям.
Впрочем, это не значит, что проблемы с ликвидностью в банковской системе США закончились. Просто ФРС удалось справиться с локальным пиком неприятностей.
Еще один признак проблем с ликвидностью в США – — рост спреда SOFR — IORB в 2025 году. Напомним, этот индикатор показывает разницу между ставкой кредитования овернайт под обеспечение в виде казначейских бумаг (SOFR) и процентной ставкой по остаткам на счетах банков в ФРС (IORB). И сейчас он вырос до максимального уровня с 2020 года. Это означает, что банки переплачивают при привлечении денег, — такое бывает, когда им остро не хватает ликвидности.
Если посмотреть на более фундаментальные показатели, то можно заметить, что резервы (средние за неделю) банков в ФРС уменьшились с почти 4,3 трлн долларов в декабре 2021 года до 2,8 трлн на конец октября — начало ноября 2025-го. Причем ни о каком сокращении кредитования речи не идет — портфель американских коммерческих банков продолжает расти. И это статистика только по традиционным финансовым организациям, а ведь в США сильно развит так называемый теневой банкинг (инвестиционные банки и небанковские финорганизации, которые выполняют функции банков, но не подпадают под аналогичное строгое регулирование) — по разным оценкам, он по своим размерам как минимум сравним с традиционным.
Американский финансовый сектор пухнет как на дрожжах, банки и фонды продолжают использовать деривативы для перекладывания рисков на других игроков — так было и перед кризисом 2008 года. Объем деривативов в банковской системе США к концу второго квартала 2025 года достиг 223,5 трлн долларов (+6,2% по сравнению с предыдущим кварталом). Естественно, это данные только по коммерческим банкам, информации по теневым нет, но там производных инструментов наверняка не меньше.
Напомним, перед ипотечным кризисом 2007 года объем деривативов в коммерческих банках Соединенных Штатов составлял всего 131 трлн долларов, но даже их хватило, чтобы спровоцировать мировой финансовый кризис, когда по распространенному для этих инструментов базовому активу — ипотеке — пошли массовые неплатежи и надстройка в виде производных инструментов начала рушиться. Конечно, позднее регуляторами была проведена соответствующая работа. Однако очень похоже, что в полном объеме она затронула только ипотеку для физлиц.
Какой базовый актив может спровоцировать кризис сейчас? Кандидатов много. По данным ФРС, уровень просрочки по потребительским займам в США поднялся с 1,53% во втором квартале 2021 года до 2,76% во втором квартале 2025-го. Пока немного, на пиках бывало и 4,5%, но рост продолжается.
А вот по коммерческим ипотечным ценным бумагам (CMBS) на базе коммерческой недвижимости уровень просрочки в октябре взлетел до рекордных 11,8% — выше, чем после кризиса 2008 года.
По ипотечным ценным бумагам на базе коммерческой недвижимости уровень просрочки вырос до рекордных 11,8%. Это даже выше, чем на пике после кризиса 2008 года
Намечаются проблемы и в сфере автокредитования. В сентябре подал на банкротство дилер Tricolor, который активно выдавал субстандартные ссуды ненадежным заемщикам. Думаю, никто не удивится, узнав, что автокредиты в Америке также упаковывают в производные финансовые инструменты.
ФРС начала снижать ставку еще в сентябре 2024 года. На пике она составляла 5,5%, а в конце октября упала уже до 4%. Большинство аналитиков предполагают, что в декабре этот показатель достигнет 3,75%. Однако Стивен Миран, ставленник Трампа в ФРС, утвержденный сенатом в сентябре, утверждает, что срезать нужно сразу 0,5 процентного пункта.
Если ФРС поддастся на давление со стороны президента и продолжит ускоренно снижать ставку (а все к тому идет), это подстегнет экономику и облегчит обслуживание долгов. Однако одновременно усилится инфляция, а проблемы в виде раздутого субстандартного кредитования и плохих займов под залог коммерческой недвижимости никуда не денутся. Более того, при уменьшении ставки может начаться отток денег с депозитов, что на фоне проблем с ликвидностью и сокращения резервов только усилит кризисные явления. США нужно срочно повышать контроль за производными финансовыми инструментами и перестать наконец выдавать кредиты ненадежным заемщикам. Увы, такие меры ударят по прибыли теневых банков и уровню жизни, а значит, американские власти на это точно не пойдут.
ФРС же, похоже, вместо решения проблем планирует снова прибегнуть к количественному смягчению (Quantitative Easing, QE). Под QE понимают выкуп долговых обязательств (часто невысокого качества) с рынка, чтобы создать дополнительный спрос и снизить процентные ставки. По факту это вариант запуска «печатного станка» — заливание проблемы деньгами. Долго таким заниматься нельзя, иначе легко спровоцировать инфляцию.
Тем временем проблемы с финансовыми активами признали на самом верху — в американских инвестбанках. В середине октября JPMorgan опубликовал записку своего главного глобального стратега Дэвида Келли, где даются неутешительные оценки: в течение следующего десятилетия дефицит бюджета США достигнет 6–7% ВВП, что приведет к увеличению соотношения долга к ВВП примерно на 2% каждый год. И это оптимистичный сценарий, который предполагает непрерывный экономический рост на фоне сдерживания госрасходов. «Более вероятна ситуация, при которой из-за чрезвычайной ситуации или рецессии дефицит дойдет до семи процентов ВВП и более, что повлечет за собой ускорение накопления федерального долга. Если проблемы с долгом и дефицитом приведут к рецессии или росту ставок, на фондовых рынках США возникнет риск обвала — возможно, даже резкого», — предупреждает Келли долгосрочных инвесторов и пенсионеров. Им, по мнению JPMorgan, следует диверсифицировать свои портфели путем добавления альтернативных активов: недвижимости, золота, криптовалют и международных акций.