Банк России собирается расширить доступ розничных инвесторов к цифровым финансовым активам и легализовать криптовалюту как высокорисковый инвестиционный актив. Это несколько облегчит жизнь участникам ВЭД, но ждать бурного роста рынков крипты и ЦФА внутри страны не приходится
К 1 июля должна появиться законодательная база по регулированию криптовалют на российском рынке. Кроме того, с нового года изменились правила покупки инвесторами цифровых финансовых активов (ЦФА). Полный текст новой концепции ЦБ пока не обнародовал, но основные положения уже известны.
В частности, цифровые валюты и стейблкоины (криптовалюты, привязанные к определенному активу, например к рублю или доллару) планируется признать валютными ценностями, их разрешат покупать и продавать, но расплачиваться ими внутри страны нельзя. Что в этом случае ЦБ имеет в виду под цифровыми валютами, не поясняется: как минимум криптовалюты, так как документ посвящен именно им, но, возможно, и цифровые валюты иностранных центральных банков.
При этом Банк России продолжает считать крипту высокорискованным инструментом. Неквалифицированные инвесторы смогут приобретать наиболее ликвидные криптовалюты в пределах лимита в 300 тыс. рублей и только после тестирования. Квалифицированные, также после тестирования, смогут проводить сделки с любыми криптовалютами, кроме анонимных (у которых скрыта информация о переводе токенов по адресатам), таких как, например, Monero, Zcash и Dash, без ограничений по объему.
Покупка и продажа крипты будет осуществляться через текущую инфраструктуру: биржи, брокеры и доверительные управляющие смогут действовать на основании имеющихся лицензий. Особые требования останутся только для специальных депозитариев и обменников, работающих с криптовалютами. Крипту также можно будет приобретать за рубежом (оплачивая ее с иностранных счетов), а купленную внутри страны — переводить через российских посредников за границу, но с ведома налоговой. За нелегальное посредничество с середины 2027 года вводится ответственность.
Новое регулирование затронет и рынок ЦФА, оборот которых будет разрешен в открытых сетях. Уже с начала года неквалифицированные инвесторы смогут свободно приобретать наиболее популярные цифровые активы высокого кредитного качества, выплаты по которым не зависят от переменных индикаторов. «Неквалам» также в пределах 600 тыс. рублей доступны ЦФА, доход по которым зависит от «понятных» показателей, таких как инфляция, ключевая ставка, цены драгметаллов или акций. Однако эти инструменты должны иметь высокий кредитный рейтинг, а некоторые — гарантировать возврат первоначальной суммы. Ограничение в 600 тыс. рублей имелось и раньше, но теперь ассортимент ЦФА в его рамках будет расширен. Кроме того, «лимит на покупку» превращается в «лимит на владение»: если в течение года ЦФА были погашены или владелец их продал, он вправе купить на вырученную сумму другие цифровые активы.
Самым важным сегментом, на который повлияют изменения, станут трансграничные платежи, и так в ряде случаев проводившиеся через криптовалюты. Как поясняет финансист и генеральный директор SR Consulting Денис Соловьев (экс-замдиректора Национального депозитарного центра ММВБ; позже руководил инвестиционным блоком в Альфа-банке), ключевое изменение заключается в том, что предложенная ЦБ концепция придает крипте официальный статус «валютных ценностей». «Резиденты смогут легально покупать криптовалюты через российских посредников (биржи, брокеров) и переводить их за границу, уведомляя налоговую. Это создаст альтернативный, прозрачный для регулятора канал трансграничных переводов, — отмечает он. — Использование криптовалют для ВЭД станет законным, хотя и будет связано с валютными и волатильными рисками». При этом использование ЦФА (российских цифровых прав) для внешних платежей станет проще, так как их оборот будет разрешен в открытых сетях: это упростит привлечение иностранных контрагентов.
Развитие вторичного рынка ЦФА зависит от того, какой объем этих активов приходится на независимых держателей
Фактически трансграничные расчеты в крипте в российском бизнесе уже существуют, а стейблкоины давно выполняют функцию расчетного моста там, где классическая банковская инфраструктура не работает или сопровождается высокими издержками, соглашается директор департамента управления благосостоянием УК «АФ Капитал» Руслан Клышко. Однако этот рынок находился в серой зоне — без понятного правового статуса, закрывающих документов и с сопутствующими налоговыми рисками. Соответственно, концепция Банка России призвана легализовать уже сложившуюся практику и встроить ее в регулируемый контур, что не означает резкого удешевления или мгновенного ускорения платежей, но снизит правовые, налоговые и регуляторные риски. И, по нашему мнению, это уже само по себе хорошо.
Партнер мультисемейного офиса CTL Дмитрий Семчишен предполагает, что долговые ЦФА теоретически можно использовать для токенизации экспортно-импортной схемы. Выглядеть, по его мнению, это может так: импортер выпускает долговые ЦФА, номинированные в рублях, и продает их за валюту экспортерам в рамках централизованной платформы (схожую схему мы описывали в статье «У нас нет хороших решений», см. «Монокль» № 35 за 2024 год). Дмитрий Семчишен уверен, что такой шаг существенно повысит прозрачность платежей по ВЭД в России.
Однако нового закона самого по себе недостаточно. По словам партнера CTL, потребуется принятие этого инструмента банками третьих стран (в частности, Казахстана, Киргизии, Армении, ОАЭ и т. д.), где валюта будет передаваться от экспортера импортеру. Кроме того, необходимо наличие сильного институционального игрока, который создаст платформу для обращения ЦФА. Эту роль мог бы сыграть ПСБ, у которого уже есть опыт с работой по ВЭД в рамках А7.
Некоторые эксперты сомневаются, что нововведения сильно повлияют на трансграничные расчеты и раскачают рынок созданных для этого ЦФА. Как поясняет президент Национальной ассоциации российских специалистов финансового рынка ACI Russia Евгений Егоров, те платежи, которые сейчас идут через иностранных посредников, новое регулирование не затронет. ЦФА, созданные в нашей юрисдикции, могут использоваться в ВЭД, но их доля будет небольшой. «Зачем нужны ЦФА? Если контрагент готов взять риск России, обыкновенный безналичный рубль в подавляющем большинстве случаев окажется проще, прозрачнее, понятнее и даже, возможно, быстрее и дешевле», — говорит он.
Согласен с коллегой и исполнительный директор криптоброкера Cifra Markets (Беларусь) Алексей Короленко. «Цифровые финансовые активы, выпускаемые на российских приватных блокчейнах, — это все-таки в большей степени внутрироссийская история, — поясняет эксперт. — Должно пройти довольно много времени, должна появиться международная уверенность, определенная репутация у этих активов, чтобы они стали широко использоваться в трансграничных расчетах. Это не означает, что ЦФА не станут использоваться, просто их доля будет совершенно незаметна».
Новое регулирование, по мнению ЦБ, позволит нашим эмитентам привлекать в свои ЦФА иностранные инвестиции. Получится это или нет, пока непонятно. Так, Денис Соловьев считает, что после разрешения оборота российских ЦФА в открытых сетях зарубежным инвесторам станет проще покупать токенизированные активы. А легализация покупки криптовалют позволит привлечь в российский финансовый сектор дополнительные деньги и квалифицированных инвесторов, в том числе из-за границы.
Алексей Короленко также полагает, что подобная мера поможет привлечь инвесторов, но оценить масштаб не готов, поскольку все, что связано с ЦФА, в предложенных инициативах в первую очередь призвано помочь внутреннему рынку. «Но именно внутренний рынок и должен вначале создать ту ликвидность, которая нужна любому финансовому активу. Иностранные деньги придут на уже ликвидный рынок. Так что это, скорее, задел на будущее», — предполагает исполнительный директор Cifra Markets.
Евгений Егоров, напротив, уверен, что новые инициативы помогут незначительно: трудно представить инвестора, который согласен взять на себя российский риск, но его почему-то не устраивает классическая инфраструктура. Впрочем, эксперт видит одно исключение: в силу регуляторного арбитража стоимость выпуска ЦФА невысока, а доходность они могут давать большую. Однако иностранцев, которые это понимают и которым это может быть интересно, немного.
Дмитрий Семчишен считает, что зарубежные инвесторы, пожелавшие вложиться в ЦФА российских эмитентов, скорее всего, предпочли бы платить за них криптовалютой. Но текущая концепция этого не предполагает, а за фиатные деньги можно купить и обычные облигации.
Могут ли крипта и ЦФА после всех послаблений задавить традиционные рынки ценных бумаг, которые в последнее время сильно разочаровывают инвесторов?
По данным ЦБ, на конец третьего квартала 2025 года (более поздних данных пока нет) суммарная стоимость действующих выпусков ЦФА достигла 623 млрд рублей, объем облигаций в обращении (по непогашенному номиналу), доходность которых привязана к стоимости цифровых валют, составила 2,9 млрд и еще 2,1 млрд приходилось на вложения физических лиц во фьючерсные контракты на цифровые валюты (речь идет о фьючерсах на биткоин и эфир на Мосбирже). Среднемесячная сумма предполагаемых остатков средств россиян на иностранных криптобиржах во втором-третьем кварталах прошлого года оценивалась, также по подсчетам ЦБ, в 933 млрд рублей. Для сравнения: наш рынок обычных корпоративных облигаций превышает 32 трлн, а совокупная стоимость котируемых акций — 43,7 трлн.
При такой статистике эксперты относятся к перспективам рынка ЦФА с осторожностью и чуть более оптимистичны в отношении криптовалют. Однако, судя по жестким ограничениям на владение криптой для «неквалов», ЦБ не стремится развивать это направление.
Денис Соловьев отмечает, что Банк России явно разграничивает крипту и ЦФА, подчеркивая их разную природу. Криптовалюты позиционируются как высокорискованный спекулятивный актив, доступ к которому для неквалифицированных инвесторов строго лимитирован. Что касается ЦФА, то это, по сути, цифровая форма традиционных активов (прав, долей, обязательств). Соответственно, они призваны дополнить, а не заместить имеющийся ассортимент рынка акций и облигаций, предлагая более технологичный способ выпуска и обращения.
Однако рынок ЦФА, несмотря на впечатляющие темпы роста в последние два года, пока по-прежнему довольно нишевый: по оценке Сбера, объем операций по итогам 11 месяцев 2025 года составил 952 млрд рублей, а оборот за три года приблизился к 1,5 трлн, что все еще кратно меньше публичных рынков. По мнению Руслана Клышко, ЦФА начинают конкурировать не с акциями или классическими облигациями, а с нишевыми инструментами — private debt (прямое кредитование, например частными фондами, минуя банки и публичные рынки капитала), структурированными продуктами, проектным финансированием.
Концепция ЦБ делает важный шаг для развития рынка цифровых активов, снимая запрет на оборот в открытых сетях и создавая предпосылки для кросс-платформенного обращения, уверен эксперт. Однако ожидать автоматического появления ликвидного вторичного рынка преждевременно. Масштабировать ЦФА без маркетмейкеров и понятного клиринга будет сложно, не говоря уже о предложении офшорным игрокам.
С точки зрения Алексея Короленко, рост вторичного рынка ЦФА зависит от того, какой объем этих активов будет приходиться на независимых держателей. Эксперт предлагает вспомнить первые выпуски ЦФА — кто их выпускал и кто приобретал: нередко весь выпуск уходил условно в одни руки. Как развивать вторичный рынок, если на нем всего три покупателя, пусть и очень крупных? Рынок предполагает большое количество независимых участников, и он может появиться только тогда, когда продукт будет популярным.
Крипта тоже не конкурент традиционным бумагам. По словам Алексея Короленко, это фактически новый рынок. «Где-то мы видим появление так называемых активов в крипте, репрезентирующих активы реального мира, — RWA-токены (Real World Assets coins/tokens — цифровые токены, обеспеченные реальными активами. — “Монокль”). Но они скорее расширяют общий финансовый рынок, чем делят уже существующий пирог, — говорит исполнительный директор Cifra Markets. — Капитализация криптовалютного сектора пока очень и очень далека от традиционных финансовых рынков. Это фактически Слон и Моська — и Слон здесь не крипта».
А как нововведения повлияют на пополнение бюджета? Эксперты расходятся во мнениях. Например, Евгений Егоров считает, что никак. Дмитрий Семчишен полагает, что бюджет, скорее всего, не выиграет напрямую. Выгода может быть только косвенная, за счет упрощения расчетов по ВЭД и более активного инвестирования внутри страны.
Судя по жестким ограничениям на владение криптовалютами для неквалифицированных инвесторов, ЦБ не стремится развивать это направление
В то же время Денис Соловьев обращает внимание на то, что основной канал пополнения казны сместится с гипотетических доходов от цифровых активов на конкретные источники, в частности на НДФЛ: легализация оборота криптовалют и ЦФА вовлечет значительные капиталы в правовое поле, где все операции и доходы станут прозрачными для налогообложения. С 2027 года добавятся и поступления от административных штрафов, так как появится ответственность за нелегальную деятельность на рынке криптовалют. Плюс косвенные эффекты: легальный статус привлечет больше профессиональных участников и инвесторов, что увеличит объем операций и налоговую базу.
Тут важно понимать один нюанс. Использование криптовалют в нашей экономике почти не поменяется. Фактически с добросовестных инвесторов и других законопослушных покупателей крипты, например участников ВЭД, просто снимут регуляторные риски. Соответственно, и бюджет выиграет немного. Существенных поступлений стоит ожидать, только если новые инвесторы массово бросятся вкладывать в крипту, но вероятность этого довольно низкая. Пример Японии, которая активно внедряет криптовалюты, тоже не впечатляет: по статистике, в 2024 году там собрали всего 4,6 млрд иен налога на крипту, причем в основном за счет проверок, при этом общие налоговые поступления за этот срок составили примерно 75 трлн иен. Даже в США — хотя в стране уже приняли GENIUS Act, регулирующий стейблкоины, а чуть раньше выпустили CLARITY Bill, определивший цифровые активы как товары или ценные бумаги, — разобраться с налогообложением криптовалют не могут до сих пор.