ЦБ обеспокоен тем, что розничные инвесторы разочаровались и перестали проявлять интерес к первичным размещениям акций
Очередное IPO стремительно приближается к развязке. На биржу выходит «Инкаб Холдинг» — производитель оптоволоконного кабеля. К моменту подготовки этой статьи были известны параметры размещения: 100–110 рублей за обыкновенную акцию, что соответствует капитализации 8–8,8 млрд. Предположительный объем размещения составит 2–2,4 млрд рублей (чуть более 20% капитала), старт торгов запланирован на 24 июня. Привлеченные деньги пойдут на снижение долговой нагрузки.
Напомним, что, несмотря на сложное положение российского рынка, сезон IPO-2026 уже открыт. В частности, публичной стала электронная торговая платформа В2В-РТС (государственные и корпоративные закупки). А вот ИТ-компания «Фабрика ПО», планировавшая выход на биржу, его перенесла. Еще одним негативным фактором для рынка IPO стала новость о том, что государство тоже туда не торопится. В частности, замминистра финансов Иван Чебесков недавно сообщил, что первичных размещений акций компаний с государственным участием в 2026 году не планируется.
Причина слабости первичных размещений проста: нет спроса — нет IPO. «Успешность выхода на биржу определяется общей конъюнктурой рынка. Позитивная конъюнктура — это наличие спроса на акции. В такие периоды компании любят размещать свои бумаги и IPO, как правило, проходят по верхней границе. 2021 и 2023 годы были временем восстановления конъюнктуры и интереса к рисковым активам — акциям. Эти периоды характеризовались низкими процентными ставками и ростом курса валют», — говорит главный аналитик Инго Банка Петр Арронет. При хорошей конъюнктуре переподписка (спрос) на IPO будет кратно превышать предложение. В качестве примера эксперт предлагает вспомнить IPO ИТ-компании «Астра» в 2023 году: интерес к ее ценным бумагам был настолько высоким, что аллокация составила лишь 4% (то есть инвесторам досталось всего 4% от объема, который они хотели купить).
Ключевая ставка после всех снижений сейчас составляет 14,5%, но в начале 2023 года она держалась на уровне 7,5%. Разница очевидна.
Но ставка не единственный фактор, из-за которого спрос на IPO резко упал.
После 2022 года российский финансовый рынок трансформировался сразу по многим параметрам, однако нас сейчас интересует приток частных инвесторов. В аналитическом материале Банка России «Публичные размещения и предложения акций» за 2024 год указывается, что «физики» стали определять динамику не только вторичного, но и первичного рынка акций. По итогам 2024 года доля участия розничных игроков в публичных размещениях выросла с 18% (23,6 млрд рублей) до 40% (40,5 млрд). В среднем в одном IPO/SPO принимали участие порядка 36,2 тыс. физических лиц против 29,8 тыс. в 2023 году. Максимум «частников» в пределах одного IPO составил 135 тыс. человек (ЦБ не называет конкретное размещение, но, скорее всего, речь идет о выходе на биржу МТС Банка). При этом львиную долю, 70% от всего числа «физиков» — участников IPO, составляли неквалифицированные инвесторы.
Однако уже год спустя картина стала иной: частные лица заметно охладели к первичному рынку. «В 2025 году структура спроса на первичных и вторичных публичных размещениях акций изменилась за счет поступательного снижения доли участия розничных инвесторов, — говорится в недавнем отчете ЦБ. — Доля участия уменьшилась с 40% по итогам 2024 г. до 36%, в то время как объем инвестиций вырос с 40,5 млрд до 45,1 млрд руб. При этом в рамках одного IPO практически 99% всего объема привлеченных инвестиций пришлось на частных лиц».
Причем в 2025 году по сравнению с 2024-м число «физиков», принявших участие в публичных размещениях, снизилось в 4,5 раза. Да, произошло это на фоне некоторого увеличения объема денег, которые розничные инвесторы вложили в IPО, но лишь потому, что спрос заметно сместился от «неквалов» к «квалам».
Сейчас в IPO готовы участвовать немногие, преимущественно немногочисленные богатые квалифицированные инвесторы. В России их по итогам первого квартала 2026 года насчитывалось всего 990 тыс. человек.
Разочарование мелких инвесторов закономерно. Февральское исследование «Алор брокера» показало: в последние годы на биржу выходят в основном компании малой капитализации. Средняя сумма размещения в 2023–2025 годах по сравнению с 2014–2022 снизилась на 78% — с 26,6 млрд до 5,9 млрд рублей. Пакеты предлагают маленькие: средний размер free-float по IPO в 2025 году составил 11% против 26% у компаний из первого и второго котировальных списков.
Но главное — вкладывать средства в акции стало невыгодно. Средняя абсолютная доходность по всем размещениям с момента IPO (с учетом дивидендов), согласно отчету «Алора», составляет 0,1%. Показатель, прямо скажем, ужасный. Как подсчитали аналитики, если бы инвестор участвовал во всех IPO и удерживал позиции, то потерял бы 17% (без учета дивидендов), притом что индекс Мосбиржи за аналогичный период вырос на 93%. А лучшая стратегия участия в размещениях ценных бумаг — сразу или почти сразу их продать. Звучит как полнейшая катастрофа. Участники инвестиционных сообществ иронизируют, кивая на цифры: мол, это «все, что нужно знать об IPO в России».
Ну и наконец, завышенные ожидания тоже имели место. «Я думаю, что основным разочарованием многих инвесторов стали нереалистичные прогнозы роста финансовых показателей компаний, выходящих на IPO, — говорит аналитик УК “Ингосстрах-Инвестиции” Артем Аутлев. — Многие компании планировали рост своего бизнеса на десятки процентов в течение нескольких лет, и оценка их акций строилась исходя из этих прогнозов. Однако долгий период жесткой денежно-кредитной политики, экономия бюджетов заказчиков, а также замедление экономики оказывают негативное влияние на деятельность многих компаний».
Банк России провел поведенческую экспертизу на базе глубинных интервью с теми из неквалифицированных игроков, у кого был опыт участия в первичных размещениях. В итоге эксперты регулятора пришли к аналогичным выводам. «Инвесторы чаще недовольны итогами торговых операций с полученными акциями, но есть и отдельные довольные респонденты, которые продали акции в ближайший период после их размещения, — говорится в исследовании ЦБ. — Также инвесторам не нравится чрезмерный оптимизм рыночной аналитики и отсутствие информирования или недостаточность сведений о целевом направлении компаниями средств от первичного размещения».
Собрал Банк России и обратную связь. Там тоже все оказалось без сюрпризов: инвесторы предлагают проводить больше размещений средних и крупных компаний, хотят лучше понимать ценообразование и аллокацию в ходе IPO, а также знать, куда пойдут привлеченные средства. Пригодился бы единый формат получения информации по эмитентам.
ЦБ, со своей стороны, подкручивает, что может. Так, в мае начал действовать особый порядок определения рыночной цены акций, купленных физлицами на IPO и SPO. До недавнего времени из-за особенностей ценообразования для участников IPO существовал налоговый казус: они могли на ровном месте «попасть» на уплату налога. Если инвестор купил бумагу в ходе размещения по одной цене, а при начале торгов сформировалась цена более высокая, то возникал налогооблагаемый доход. ЦБ этот баг в системе исправил.
Кроме того, регулятор подготовил новое положение о публикации информации эмитентами, предполагающее более быстрое и полное раскрытие отчетности компаний. Однако на данный момент документ еще дорабатывается.
Но над остальным — адекватной ценой при размещении и честной коммуникацией с инвесторами — и компаниям, и организаторам придется поработать самим.