Банки и брокеры пытаются оседлать волну инвестиций в крипту, выпуская производные инструменты на ее основе. Так они хотят застолбить место на новом рынке и заработать на комиссиях
Российские инвесторы — но только те, кто имеет статус квалифицированного, — наконец получили возможность инвестировать в криптовалюты. Центробанк в конце мая разрешил к продаже производные финансовые инструменты, ценные бумаги и цифровые активы с привязкой к крипте. И теперь крупные финансовые организации, в основном банки, принялись активно выпускать инструменты, позволяющие получить доход от колебаний цен на популярные криптовалюты.
Это не покупка крипты, а некая ставка на нее. Например, Сбер в конце мая запустил структурные облигации, с помощью которых квалифицированный инвестор в теории может получить доход как от изменения долларовой стоимости биткоина, так и от курсовой разницы доллара к рублю. У БКС появилась стратегия автоследования за искусственным интеллектом, который активно проводит сделки с фьючерсами Мосбиржи на биткоин. И это только первые примеры.
«Помимо структурных облигаций на биткоин (эмитент — Сбер) появились ЦФА (эмитент — Т-банк) с криптоэкспозицией — с привязкой к стоимости биткоина. (Срок до погашения таких ЦФА — один месяц. — “Монокль”.) На российском рынке также обсуждается запуск фондов, арбитражных стратегий и доверительного управления с криптовалютной составляющей. Можно сказать, что криптовалютная инфраструктура стремительно развивается, но пока ограничена экспериментальным режимом», ― говорит инвестстратег, финансист, основатель проекта bitkogan Евгений Коган.
То есть если в последние три года криптовалюта россиянами и российским бизнесом использовалась преимущественно для платежей и переводов, в том числе трансграничных, то теперь она, пусть в виде производных инструментов, все же хлынула на рынок частных инвестиций.
«Ранее основная активность была не в ЦФА, а в расчетах через USDT (Tether, криптовалютный токен, привязанный к доллару США. — “Монокль”), биткоин, в схемах ВЭД и кастодиальных решениях под конкретные задачи. Сейчас же все активнее стали запускаться продукты, где базовым активом является криптоактив — это и ЦФА, и структурные ноты, облигации, фонды», ― подтверждает управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев.
Причина — в том самом разрешении Банка России. «Финансовые организации могут предлагать квалифицированным инвесторам производные финансовые инструменты, ценные бумаги и цифровые финансовые активы, доходность которых привязана к стоимости криптовалюты. Ключевое условие — такие инструменты не должны предусматривать фактическую поставку криптовалют», ― значится на сайте регулятора. В информационном письме от 28 мая установлен также отдельный лимит (процент от капитала) по этим инструментам, плюс требуется полное их покрытие капиталом. Регулятор настоятельно рекомендует оценивать риски по инструментам, связанным с криптовалютой, максимально консервативно.
Здесь сразу возникает интересный вопрос. Если с фьючерсом риски берут на себя только трейдеры, а биржа и брокер просто получают свои комиссии, то в случае со структурными нотами и ЦФА все иначе. Банк или брокер, выпускающий производное с экспозицией на крипту (ЦФА или «структурку»), берет на себя довольно заметный риск. Даже стейблкоины весьма волатильны, что уж говорить про тот же биткоин, который может подскочить или упасть более чем на 50% за месяц. И его бурный рост может по эмитенту такой ноты или ЦФА заметно ударить ― ведь придется выплатить высокий доход инвесторам. Вариантов обезопасить себя у эмитентов криптовалютного продукта несколько.
Один из них, как подсказывает Дмитрий Целищев, ― покупка банком производного инструмента (дериватива) в юрисдикции с доступом к криптоинфраструктуре — например, в ОАЭ, Гонконге или Казахстане через «дочку» или аффилированную структуру. Если биткоин вырос, вырос и фьючерс, и банк компенсирует обязательства по ноте прибылью с фьючерса. Еще один вариант ― так называемый лимитный хедж. Банк покупает на биткоин колл-опцион (дает покупателю право, но не обязанность приобрести в будущем актив по установленной цене) или заключает на биткоин форвардный контракт, что и покрывает возможные убытки по структурной ноте. Есть и вариант reverse-hedge через маркетмейкера: банк выпускает «структурку», а против нее открывает противоположную позицию у внешнего провайдера.
Отдельный нюанс: владеть криптой в РФ банкам официально нельзя. А значит, и прибыль, полученная от работы с криптой в офшоре, остается там же. Далее возможны варианты ― например, взаимозачет между банком в РФ и его «дочкой» в дружественной юрисдикции, где эта прибыль получена. Есть и ряд других схем, но подробности обычно не раскрываются.
«Прямые операции с криптовалютой вне экспериментального режима запрещены, а за неформальные схемы предусмотрены наказания. Однако крупные банки и брокеры действительно могут создавать инфраструктуру для легализации таких операций, в том числе для обслуживания ВЭД», ― дополняет картину Евгений Коган. Ранее мы уже писали, как работает эта схема «изнутри» (см. «Через три года мы сможем увидеть российскую криптовалютную инфраструктуру», «Монокль» № 25 за 2025 год).
Учитывая весьма жесткие рекомендации регулятора, выгода для банка-эмитента, который выпустил криптовалютный структурный продукт или ЦФА, становится неочевидной. Однако она есть.
На наших глазах российские банки и брокеры встраиваются в глобальную криптовалютную инфраструктуру
Новые инструменты — это способ застолбить за собой кусок рынка, который потенциально огромен. Так, согласно отчету ЦБ, за четвертый квартал 2024-го — первый квартал 2025 года объем криптовалютных операций россиян вырос в полтора раза — на 51,1%, если сравнивать со вторым‒третьим кварталами 2024 года, и оценочно составил 7,3 трлн рублей. По данным регулятора, на конец марта текущего года предполагаемые остатки средств в кошельках россиян на криптобиржах достигли 827 млрд рублей.
«Интерес к криптоинструментам высокий: биткоин в 2024–2025 годах вырос на 120 процентов», ― напоминает Евгений Коган. По его словам, спрос на новые продукты позволяет банкам привлекать «квалов», чтобы они совершали сделки с новыми финансовыми инструментами. А банки, брокеры и торговые площадки получают с этого комиссионный доход. Кстати, стоит упомянуть, что структурные инструменты обычно отличаются высокими комиссиями, а продать их в любой момент, как традиционные акции, облигации или фьючерс, невозможно.
«Помимо комиссионных, у финансовых организаций будет происходить рост клиентской базы и увеличение количества доступных продуктов», ― объясняет Коган.
С инвесторами все сложнее. Мнения по поводу производных инструментов порой полярны. Криптооптимисты видят в новинках способ диверсификации портфеля при минимизации рисков, как санкционных, так и вызванных повышенной волатильностью базового актива. Пессимистично настроенная часть публики полагает, что таким образом банки и брокеры играют на синдроме упущенной выгоды ― ведь крипту в ее «реальном выражении» купить трудно: в России нет легальных площадок. Кроме того, реальный биткоин покупатель «структурки» или ЦФА так и не получит.
Опасения пессимистов не совсем беспочвенны. Здесь стоит напомнить, что структурные облигации и подобные деривативы — инструменты с повышенным риском. Плюс в них часто «вшит» целый ряд условий, при наступлении которых инвестор получит доход, — коридоры колебания цены базового актива, ограничивающие убыток (или прибыль) барьеры, автоколлы (autocallable — при выполнении/невыполнении условий продукт погашается) и ряд других.
«Как пример: клиенту предлагают 100 процентов защиты капитала плюс до 30 процентов upside (ожидаемый рост. ― “Монокль”), если биткоин вырастет не менее чем на 25 процентов за 18 месяцев. При этом, если биткоин растет на 24 процента, клиент получает обратно только “тело”, без премии. Все как в классических equity-нотах (структурные облигации с плавающим доходом, обычно привязанным к цене акции. ― “Монокль”)», ― рассказывает Дмитрий Целищев.
Что это означает с пессимистической точки зрения? Ничто не мешает структурировать инструмент таким образом, что вероятность дополнительного дохода будет минимальной и для эмитента это будет просто удобный инструмент получить бесплатные пассивы на определенный срок.
Но в целом прямо сейчас на наших глазах российские банки и брокеры, пусть через сложные схемы, встраиваются в глобальную криптовалютную инфраструктуру.