Инвесторы не понимают концепции «просто фондов акций». Им нужны яркие имена управляющих и нетривиальные идеи
Инвесторам не нравятся ни просто акции, ни фонды акций: за последние 12 месяцев, с мая 2025 года по конец апреля 2026-го, отток из паевых фондов акций составил более 40 млрд рублей. И это при том, что общий приток средств в ПИФы за тот же период составил почти 1,6 трлн рублей — в основном деньги несли в фонды денежного рынка и облигационные. Что интересно, фонды акций вполне могут значительно обыгрывать индекс, однако удается это далеко не всем: из сотни фондов заметно обходят рынок по доходности менее десятка.
За последние полтора года чистые активы открытых и биржевых ПИФов заметно выросли, достигнув 4,12 трлн рублей, или 1,9% ВВП. Но фонды акций почти не участвуют в этом празднике. «Массовое поведение инвесторов в ПИФах, по моему мнению, рационально, — комментирует заведующий лабораторией анализа институтов и финансовых рынков Института прикладных экономических исследований (ИПЭИ) РАНХиГС Александр Абрамов. — В условиях постепенного снижения ключевой ставки они выводят средства из фондов денежного рынка в пользу облигационных. В последние идут также средства из розничных ПИФов акций, плюс за последний год заметно выросли ПИФы драгметаллов».
Одна из причин пренебрежения фондами акций — довольно сложная ситуация на фондовом рынке, считает ученый. Тут накопилось множество проблем: от непрозрачности эмитентов, особенно третьего эшелона, до ухудшения финансового состояния компаний и нарушений прав собственности акционеров. Но главная причина низкого спроса на акции — низкая доходность, а если смотреть шире — уникальная ситуация, сложившаяся в экономике. Несмотря на умеренный уровень инфляции в 6%, ставка безрисковой доходности рекордно высока, а доходность к погашению десятилетних ОФЗ составляет 14,5%. «В результате ожидаемая инвесторами доходность по акциям, по нашим расчетам, составляет около 22 процентов годовых, притом что фактическая доходность индекса Мосбиржи, а именно полная доходность (MCFTR), около трех процентов в 2025 году», — уточняет Александр Абрамов.
Рынок не растет, и интерес инвесторов к пассивным стратегиям — купи широкий портфель и держи — в этих условиях все больше падает. «При слабой динамике широких рыночных индексов инвесторы могут менее отчетливо воспринимать преимущества диверсифицированных индексных решений (портфелей, повторяющих индекс. ― “Монокль”) с учетом комиссионной нагрузки фонда», — отмечает директор по стратегии УК «Альфа-Капитал», Елена Чикулаева. Говоря проще, если рынок не растет, все эти портфели кажутся инвесторам бесполезной тратой времени.
Инвесторы не хотят вкладываться не только в пассивное следование за индексом, но и в такие стратегии управления, где неясно, какие бумаги попадают в портфель или из него исключаются.
«Структура активов фонда близка к составу и весам акций, включенных в индекс Мосбиржи», ― говорится на сайте одного из крупнейших фондов. Это ничего не объясняет и не вызывает у инвесторов желания купить паи.
Похоже, прошли даже времена, когда фонду для привлекательности достаточно было на определенном отрезке обогнать рынок. Тем более что сейчас, как шутят на рынке, чтобы обогнать индекс Мосбиржи, можно просто не покупать бумаги «Газпрома» (имеет вес 13,1% в индексе), который год не показывающие сколько-нибудь позитивной динамики.
Александр Абрамов напоминает про идею Арнотта. В 2014 году экономист Роб Арнотт написал популярную статью о том, как мартышка может обыграть рынок. Идея очень проста: если методом случайного выбора формировать более диверсифицированные портфели, чем популярные индексы, то с высокой вероятностью такие индексы можно переиграть. Это доказано на эмпирических тестах. «По нашим расчетам, эта идея очень хорошо работает на российском рынке акций, где основной спрос инвесторов смещен в сторону всего 10‒12 голубых фишек, составляющих основу индекса Мосбиржи и его аналогов», — рассказывает Александр Абрамов. Зато в последние годы, несмотря на высокую волатильность, наиболее быстро росла доходность акций второго и третьего эшелонов. Включая эти акции в портфель с бóльшим весом, чем в индексах, можно стабильно переигрывать индексные портфели, объясняет он. Здесь есть свои риски, но диверсификация позволяет держать их под контролем, говорит наш собеседник.
Фонды акций вполне могут значительно обыгрывать индекс, однако удается это далеко не всем: из сотни ПИФов заметно обходят рынок по доходности менее десятка
Если добавить, что за управление ПИФом еще и взимается комиссия около 2%, а бывает и 4‒5%, то привлекательность коллективных инвестиций в акции падает еще больше. Неудивительно, что управляющие компании пытаются найти новые точки роста, модифицируя уже имеющиеся фонды и создавая принципиально новые в попытке нащупать интерес публики.
Одной из таких попыток стал недавний проект УК «Альфа-Капитал» и платформы «Финуслуги» в виде линейки авторских фондов под управлением известных в инвестиционных кругах людей. Например, инвестбанкира Евгения Когана (264 тыс. подписчиков в «Телеграме»), частного инвестора Константина Кудрицкого (10 тыс. подписчиков в «Телеграме») или автора ютуб-канала «Вредный инвестор» Назара Щетинина (более 150 тыс. подписчиков в Youtube). Здесь управляющий больше не является неизвестной и недостижимой фигурой.
Другой пример ― фонд «Аленка капитал», созданный частным инвестором и основателем аналитического сервиса «Аленка капитал» Элвисом Марламовым. Изначально, в 2017 году, этот фонд создавался для небольшого закрытого сообщества. С тех пор его СЧА выросла с 40 млн рублей более чем до 1,2 млрд рублей, а пай за последние три года увеличился на 118,5%, при том что индекс Мосбиржи за тот же период вырос всего на 5%. «Фонд построен на принципах фундаментального анализа. Мы смотрим на мультипликаторы, перспективы роста бизнеса и недооцененность. С ростом бизнеса растет и капитализация. Обратные случаи крайне редки», — рассказывает Элвис Марламов. Он ссылается на метод американского финансиста и инвестора Питера Линча — поиск компаний роста по разумной цене. «Мы не берем компании с большим долгом, не смотрим на дивиденды. Даже лучше, если дивиденды не платят, пуская их на рост и развитие. И мы не берем компании роста, которые стоят дорого. С ними легко ошибиться в перспективах и в итоге остаться в минусе», — продолжает управляющий. Сейчас портфель «Аленки капитал» распределен между 17 компаниями. Крупнейшие доли у «Башнефти», «Русагро», «Селигдара», EN+ и «Новабев».
Вокруг личности управляющего и инвестсообщества порой создаются даже целые УК. Так, например, появилась УК «Герои». Как отмечал ее основатель Сергей Пирогов, если бы сначала он пошел за лицензией, вряд ли бы что-то вышло. Поэтому в 2018 году был создан аналитический сервис Invest Heroes, а потом, уже на базе доверяющих ему пользователей, в феврале 2024-го появилась УК.
«Большинство инвесторов узнают о фондах из телеграм-каналов портфельных управляющих, а доверие к автору — в тройке главных драйверов удовлетворенности», — описывает преимущества «авторских» фондов Елена Чикулаева. По ее словам, инвесторы ценят открытость, объяснения простым языком и аналитику от автора. Социальный капитал раскрученного управляющего работает как триггер для покупки паев — и как «якорь лояльности», когда рынок штормит.
Понятная и последовательная коммуникация управляющего с инвесторами помогает последним лучше воспринимать логику процесса и сохранять долгосрочный горизонт инвестирования, добавляет директор по стратегии «Альфа-Капитала». Вообще, корреляция между прозрачностью действий фонда и интересом к нему — прямая и очень сильная. Чем регулярнее, понятнее, проще и конкретнее управляющий объясняет свои действия (состав портфеля, логику сделок, наглядные результаты), тем выше лояльность и готовность докупать паи. «Это абсолютно измеряемый эффект, который мы учитываем при донастройке коммуникационной стратегии», — дополняет Елена Чикулаева.
Заметим от себя: даже странно, что лишь спустя двадцать лет работы на рынке коллективных инвестиций увидели, что инвесторы любят прозрачность и когда с ними общаются.
Впрочем, пока авторские фонды не очень велики: стоимость чистых активов ПИФа «Матрешка а-ля Рус» Кудрицкого — 60 млн рублей, у «Блэклайна» Щетинина 36,62 млн, «Биткоган: фонд рыночных возможностей» Когана самый крупный в линейке ― 117,22 млн рублей.
«Я бы скорее предположил что запуск авторских фондов — это маркетинговый ход платформы “Финуслуги”, которая вышла на рынок продажи ПИФов и пытается привлечь интересующуюся фондовым рынком аудиторию, — рассуждает управляющий фондами УК “Арикапитал” Петр Салтыков. — Эта аудитория есть у крупных телеграмм-каналов, поэтому создание авторских фондов с размещением их на “Финуслугах” позволяет привлечь целевую аудиторию на эту площадку. УК “Альфа-Капитал” здесь выступает скорее как крупный инфраструктурный игрок».
«Арикапитал» работает над повышением интереса к ПИФам по-своему: у них есть запущенный в 2018 году фонд «Харизматичные идеи» (776 млн рублей), который готов рисковать и использовать дополнительные инструменты, помимо акций. Как объясняет Петр Салтыков, особенность «Харизматичных идей» — активное управление. Так, в фонде активно занимают позиции на срочном рынке, страхуя портфель акций при ожидаемых снижениях. Кроме того, иногда приобретают интересные облигации — например, во второй половине 2022 года удалось сократить потери за счет аллокации части средств в валютные облигации. «При управлении фондом мы готовы рисковать, сильно отклоняться от индекса и занимать крупные позиции в самых привлекательных, с нашей точки зрения, бумагах. Например, в этом году постоянно самая крупная позиция — акции ВТБ, выросшие в этом году почти на 30 процентов», — приводит пример управляющий.
Еще одно интересное решение — у фонда ИГ «Атон». Их «Портфель стратегий», набравший уже 4,6 млрд рублей, запущен в марте текущего года и предусматривает, что фонд разделен между несколькими разными управляющими и подходами, так что просадка одной стратегии не вызывает резкого падения стоимости портфеля. «Инвестиционный комитет состоит из шести управляющих с многолетним опытом. В портфеле фонда преимущественно акции, облигации, валюта, золото, фьючерсные контракты. Если одна из стратегий временно теряет эффективность или рыночная ситуация меняется, ее доля может быть пересмотрена в пользу более устойчивых направлений», — говорится на сайте компании В качестве цели авторы фонда ставят доходность выше ключевой ставки ЦБ.
Кто из фондов на коне прямо сейчас?
В ренкинге ПИФов акций по доходности за последние 12 месяцев в топ-3 отраслевой «Газпромбанк — Электроэнергетика» (в его составе акции «Ленэнерго», «Юнипро» и «ИнтерРАО») и «авторские» «Матрешка а-ля рус» на пару с «Великолепной семеркой» Ивана Крейнина (см. таблицу 1). В портфеле «Матрешки» крупные доли имеют Сбер, ВТБ, «Яндекс», то же «Ленэнерго» и «Газпром». В «Семерке», кроме большой совокупной доли ОФЗ (да, фонды акций вполне могут «менять кожу» и вкладываться в облигации, обычно это разрешено декларацией), снова Сбер, «Ленэнерго», «Сургутнефтегаз» и «ИнтерРАО».
Тройка лидеров показала прирост пая в 15‒20%, и это при отрицательных значениях индекса Мосбиржи. Но этого все равно недостаточно для инвесторов в акции ― если вспомнить цифры безрисковой доходности по бондам.
Впрочем, как полагает Александр Абрамов, перспективы у ПИФов акций все же есть. Он указывает, что какие-то возможности улучшить стратегию ПИФов акций имеются даже на плохо растущем рынке — фонды с использованием производных, смешанные стратегии распределения активов, фонды жизненного цикла, фонды с выплатами дивидендов и др. «Однако в основе роста рынка акций и интереса пайщиков к таким фондам, повторюсь, лежат успехи в снижении инфляции, ключевой ставки и ставки доходности безрисковых облигаций», — подчеркивает ученый. Он уверен: это важно не только для пайщиков, но также для бизнеса и государства. Наличие на рынке коротких денег под высокие проценты в итоге создает системные проблемы в виде высоких издержек по обслуживанию госдолга и нарушений финансовой устойчивости бизнеса. «Поэтому я верю, что государству удастся обуздать иррациональные для экономики ставки заимствований, что приведет к возрождению рынка акций. Это неизбежный процесс», —подытоживает ученый.