Крупные продажи трежерис, вызванные очередными негативными данными по инфляции за март, усилились на прошлой неделе. Кроме инфляции, которая растет уже три месяца в этом году подряд, этому способствовали слабые результаты аукциона по продаже 10-летних трежерис на 39 млрд долларов. Инвесторы, сообщает Wall Street Journal, показали слабый интерес и к 3-х и 30-летним гособлигациям США.
За усиливающейся осторожностью инвесторов просматривается растущая убежденность в том, что финансовые власти до сих не контролируют инфляцию и что Федрезерв (ФРС) еще долго не будет трогать очень высокую учетную ставку. Доходность по 10-летним трежерис, самым популярным облигациям американского правительства, закончила прошлую неделю в районе 4,50%, что уже совсем недалеко от октябрьского максимума в 5%.
Между тем, правительство планирует продать в мае новых гособлигаций еще порядка на 386 млрд долларов. Причем, на Уолл-стрит считают, что выпуск дополнительного госдолга будет продолжаться такими же темпами и дальше, независимо от того, кто победит на ноябрьских выборах. Пока особо сильных страхов относительно того, что аукционы по продаже госдолга станут провальными, нет, но очевидно, что нарастает угроза затоваренности долгового рынка трежерис, что навредит экономике.
Выпуск новых гособлигаций резко усилился с приходом коронавирусной пандемии. В первые три месяца 2024 года Минфин продал их на 7,2 трлн долларов, что является квартальным рекордом за всю историю страны. Это больше, чем было продано даже во втором квартале 2020 года, когда американское правительство финансировало коронавирусные выплаты населению. В прошлом году новых гособлигаций было выпущено на 23 трлн долларов, что тоже является рекордом. Они принесли в казну с учетом погашения трежерис 2,4 трлн долларов.
После слабого спроса на ряде долговых аукционов в конце прошлого года Минфин решил сделать акцент в финансировании дефицита госбюджета на выпуск и продажу краткосрочных облигаций. Эта мера помогла благодаря, в том числе, и тому, что ФРС одновременно просигнализировала о скором начале снижения учетной ставки.
Однако сейчас надежды на скорое ослабление монетарной политики остались в прошлом. Ожидается, что в конце апреля Казначейство США (Минфин) объявит о планах по заимствованиям на третий квартал. Между тем, по прогнозам Бюджетного управления Конгресса к началу следующего десятилетия дефицит бюджета вырастет с нынешних 5,6% ВВП США до 6,1%, а долг, который находится на руках у населения, возрастет с 28 до 48 трлн долларов. Для сравнения: 10 лет назад он составлял 13 трлн долларов.
На Уолл-стрит считают, что Минфин не повысит объемы аукционов долгосрочных обязательств раньше 2025 года. Между тем, правительству необходимо рефинансировать опять же рекордный объем трежерис, сроки погашения которых приходятся на 2024 год, по данным главного экономиста Apollo Global Management Торстена Слока, на 8,9 трлн долларов, что составляет приблизительно треть суммарного госдолга США.
ФРС, конечно, чем может, помогает Минфину. Например, минутки с мартовского заседания ФРС, опубликованные на прошлой неделе, показали, что руководство американского центробанка пытается замедлить скорость сокращения объема гособлигаций, собранных на счетах ФРС для поддержки экономики. Скорее всего, банк уменьшит скорость «созревания» трежерис вдвое: с нынешних 60 млрд до 30 млрд долларов в месяц.
Еще одна мера поддержки гособлигаций – сокращение объема активов на балансе, т.е. количественное ужесточение, которое обычно поддерживает цены облигаций и ослабляет давление на их доходность.
Поддерживают трежерис и глобальные инвесторы, имеющие большие сбережения и крайне мало более-менее надежных способов распорядиться ими. У еврозоны и Японии профицит текущего счета, означающий, что они получают больше денег от торговли, чем тратят на импорт. Трежерис являются надежным активом для вложения их наличности и при этом еще и позволяют заработать не менее 4% на доходности. Трежерис также являются легким способом инвестирования доходов от торговли с США, номинированных в долларах,
Евро и иена снижаются по отношению к доллару. Это частично объясняется тем, что Bank of Japan все еще сохраняет низкую ставку, и ожиданиями инвесторов, что ЕЦБ скоро начнет ее снижать. Такая ситуация повышает спрос на американский госдолг, причем доходность трежерис остается выше глобальных альтернатив.
В результате всего этого многие инвесторы надеются, что пока инфляция будет снижаться до целевых 2%, определенных ФРС, доходность трежерис не превысит 5%. Правда, существует опасность, что наплыв новых гособлигаций усилит волатильность на и без того волатильных рынках. Эта опасность тем сильнее, чем дольше инфляция не будет уступать свои позиции. После появления в прошлую среду данных по инфляции за март и слабых результатов долгового аукциона, 10-летние трежерис выдали самый большой с 2022 года дневной скачок – почти на 0,2%.
