Помнится, каких-то полтора десятилетия назад, во время глобального финансового кризиса, юг Европы: Испания, Италия и, особенно, Греция были на очень плохом счету у финансистов благодаря низкой финансовой дисциплине, большим долгам и дефицитам бюджетов. Хуже всего тогда дела обстояли в Греции, которая даже едва не вышла из еврозоны из-за сильнейшего финансового кризиса. С тех пор еще не прошли и 20 лет, но ситуация резко изменилась. Дела на «бедном» юге континента сейчас, во время бурных событий в глобальной торговле, огромной волатильности и сильной неопределенности, идут значительно лучше, чем на зажиточном и процветавшем, казалось, еще вчера севере. На долговых рынках Испании, Италии и Греции сейчас… ралли гособлигаций, что совсем еще недавно казалось неслыханным.
Ситуация изменилась почти на 180 градусов: из стран с низкой финансовой дисциплиной, раздутой бюрократией и высокими неоправданными расходами и соответственно огромными долгами, Испания, Италия и Греция превратились едва ли в не примеры высокой дисциплины и экономии. Роли поменялись: сейчас в роли «плохишей» не Мадрид, Рим и Афины, а Вашингтон, Берлин и Токио.
Неожиданно разрыв между тем, что инвесторы требуют, покупая, скажем, итальянские гособлигации вместо еще вчера эталонных немецких упал, сообщает Bloomberg, ниже 1% с 5,7% 10 лет назад.
«Вся обстановка значительно больше благоприятствует периферии,- пытается объяснить странную ситуацию старший портфельный менеджер американской инвестиционной компании Neuberger Berman Патрик Барбе.- Они превзошли фискальные ожидания и прогнозы по дефициту бюджетов и сейчас имеют более высокий рост (экономики), чем большинство развитых стран».
В то время, как премия за доходность, скажем, по итальянским гособлигациям, по прогнозам, снизится до минимума за 15 лет, доходность по 10-летним облигациям правительства Франции сейчас обошла испанские гособлигации и всего на 3 базисных пункта ниже, чем у греческих.
Особенно сильно ситуация изменилась в лучшую сторону наряду с Грецией в Италии. Третья экономика объединенной Европы много лет ассоциировалась с хаотичной политикой, анемичным экономическим ростом, высокими и необоснованными расходами правительства и волатильными гособлигациями. Сейчас же ее едва ли не приводят в качестве примера того, как следует вести финансовые дела в бурные времена.
Перемены хорошо видны на примере динамики изменения разрыва в риске заимствований в Риме и Берлине. Сейчас он составляет 0,91%, а в 2011 году, к примеру, он взлетел так высоко, что правительство Италии было вынуждено уйти в отставку.
Перемены помогли Италии в прошлом году привлечь рекордные иностранные инвестиции. На немецком же долговом рынке картина сейчас диаметрально противоположная. В апреле этого года, к примеру, был зафиксирован, по данным Министерства финансов Японии, максимальный за десятилетие уход с него японских инвесторов.
Патрик Барбе с коллегами во время апрельского хаоса на рынках, спровоцированного вводом американских тарифов, купили много итальянских гособлигаций (BTP). Они делают ставку на то, что к концу текущего года разница в доходности итальянских гособлигаций в сравнении с немецкими снизится до 0,8%. В Barclays Plc настроены еще решительнее и прогнозируют в течение следующих 6 месяцев снижение ее до 0,7%.
«Если честно, то все это большая неожиданность,- признается Патрик Барбе.- Конечно, очень много вопросов к американским трежерис, но ВТР уже давно не удивляли рынки».
Так, доходность американских 30-летних гособлигаций в мае впервые после 2023 года превысила 5%, а вот у 30-летних итальянских гособлигаций она в прошлом месяце снизилась на 50 базисных пунктов до 4,3%.
Не удивительно, что в то время, как США потеряли последние «ААА» кредитного рейтинга, у Италии и Греции, которые сумели взять под контроль расходы и дефицит бюджетов, кредитный рейтинг в этом году повысился на одну ступень: в S&P Global Ratings у Италии сейчас ВВВ+, что на три ступеньки выше «мусора»; а у Греции – ВВВ. В Германии, кстати, ситуация с доходностью гособлигаций будет только ухудшаться после прихода к власти Фридриха Мерца, который отменил «долговой тормоз» и планирует потратить в ближайшие 3-4 года порядка триллиона евро.
Конечно, на пути воспрявшего юга Европы немало подводных камней. У южных стран, к примеру, по-прежнему одни из самых больших долгов на континенте. Всплеск заимствований в США и Германии может продолжить толкать вверх процентную ставку. Несмотря на снижение премии за риск периферийные страны будут все равно тратить больше денег за счет процентных ставок, что, скорее всего, будет ухудшать их фискальное положение.
– новый журнал для тех, кто развивает Россию.