Но все больше фактов указывает на то, что ФРС будет вынуждена поднимать ставку гораздо сильнее. По словам бывшего главы Федерального резервного банка Нью-Йорка Уильяма Дадли, ФРС придется увеличить ее до 5% и выше: только так можно будет сдержать инфляцию в стране, считает экономист.

На решение поднять ставку сразу же отреагировали акции американских технологических компаний. Индекс Nasdaq, рассчитываемый на основе котировок высокотехнологических компаний, на следующий день, 5 мая, упал на 3,1%. За три же дня (5, 6 и 9 мая) он потерял на 11,71%. Обвалился на 3% и индекс S&P 500 (см. график 1). В нем доля технологических компаний составляет почти треть. За три торговых дня он потерял 5,8%.

Инвесторы могли воочию наблюдать, как уменьшается стоимость крупнейших технологических компаний. Microsoft потеряла за период с 4 по 9 мая 189 млрд долларов рыночной стоимости, Apple — 220 млрд долларов, Tesla — 199 млрд, Amazon — 173 млрд. Apple лишилась статуса самой дорогой компании мира, уступив его саудовскому нефтяному гиганту Saudi Aramco.

Сильнее всего упали акции Apple, Amazon и Tesla. У Apple акции с конца марта, когда они находились на пике, по 13 мая потеряли 20,22% стоимости, у Amazon за этот же период — 19,77%. У Tesla с начала апреля, когда был пик, по 13 мая акции подешевели на 36,41%. Ненамного лучше оказались дела у Microsoft: за период с пиков стоимости в конце марта потери составили 18,78%.

Котировки падали и у компаний из других секторов американской экономики — биотеха, банковской сферы. Так, акции Pfizer с начала апреля подешевели на 8,64%, Moderna — на 27%. Банки JPMorgan и Goldman Sachs с весенних пиков уже лишились 15,7 и 12% соответственно.

Ни доллара даром

Такого резкого падения на американском фондовом рынке не было давно. Последний раз на сопоставимую величину биржи США проседали два года назад, во время пандемии коронавируса. День 12 марта 2020 года вошел в историю мировых финансов как «черный четверг»: тогда после коронавирусных ограничений, введенных Дональдом Трампом, индексы рухнули почти на 10%.

Но сегодня технологическим компаниям приходится хуже. Если индекс Nasdaq в феврале 2020 года потерял 14,5%, то в период нынешнего обвала, длящегося с середины ноября прошлого года, он растерял уже почти треть своей стоимости — 29%.

Главная причина в том, что теперь ФРС прекращает печатать деньги и вливать их на биржу. В пандемийный период фондовый рынок США рос благодаря тому, что его заливали правительственными деньгами. В рамках программы количественного смягчения (QE) ФРС ежемесячно выкупала на открытом рынке казначейские и ипотечные облигации на сумму 120 млрд долларов.

Но рано или поздно это должно было спровоцировать резкий рост инфляции, что и произошло прошлой осенью. Так что в ноябре 2021 года ФРС объявила о начале сворачивания программы QE. С ноября объем выкупаемых ФРС активов на рынке начал уменьшаться каждый месяц на 15 млрд долларов, в марте программа выкупа была свернута, а в июне должен начаться обратный процесс — продажа бумаг с баланса ФРС, по 47,5 млрд долларов в летние месяцы и по 95 млрд долларов с сентября. Плюс к тому, как уже говорилось, ФРС перешла к повышению ставок, то есть денег становится меньше и они дорожают.

Это уже ощутили на себе так называемые SPAC — «пустые» компании, которые выводились на биржу, чтобы потом слиться с теми, кому нужен листинг. Эпоха SPAC подошла к концу: в этом году 66 SPAC привлекли всего 11,5 млрд долларов на биржах США по сравнению с 317 SPAC, которые привлекли 102 млрд долларов за аналогичный период 2021 года. Крупные банки Уолл-стрит заявили, что прекратят работать со SPAC или сократят операции с ними.

Снижение индексов сегодня напоминает ситуацию, предшествующую краху доткомов — первых интернет-компаний — в начале 2000-х. Тогда эти компании получали огромные деньги от инвесторов и расходовали их на подпитку пузыря. Большие средства тратились на рекламу и маркетинговые акции. В 2010–2020 годах компании пошли дальше: они прямо тратили деньги на раскачку акций, проводя байбеки. Лидером по затратам на байбэк долгое время была Apple; за десять лет она потратила на обратный выкуп почти 470 млрд долларов. Именно это позволило ей получить и удерживать статус самой дорогой компании мира (весной ее капитализация почти достигла отметки 3 трлн долларов). Байбеки также активно использовали компании Meta Platforms (запрещена в России), Alphabet, Bank of America, Oracle, Spotify и др. У технологических гигантов было столько денег, что они буквально не знали, куда их девать. Но в гонку за капитализацией вступали и игроки из других секторов — в итоге за последние 12 лет эмитенты США выкупили своих акций почти на 7 трлн долларов.

Однако весьма сомнительно, что сейчас компании смогут тратить деньги на обратный выкуп; на это способны разве что избранные технологические гиганты, у которых и так есть запасы кеша. У производственных же компаний полно своих проблем: издержки растут, потребители стараются экономить из-за инфляции, дешевых денег ждать не приходится, плюс еще и потери от выхода с российского рынка. Так, от байбека уже отказалась Starbucks. JPMorgan также сократила объем байбеков на год. Этот дополнительный фактор также будет способствовать снижению стоимости акций.

Ну и глобальный негативный фактор для рынков — возможность рецессии. По прогнозам разных аналитиков, рецессия в США может наступить в ближайшие полтора года. Повышение ставок, сокращение баланса ФРС и «финансовые потрясения, которые их сопровождают, подтолкнут экономику к значительной рецессии к концу следующего года», — считают экономисты Deutsche Bank.

Подливает масла в огонь и нежелание розничных инвесторов на фоне высокой инфляции вкладывать деньги в американские акции. По данным JPMorgan Chase, приток денег в акции США за первые десять дней мая составил всего 2,4 млрд долларов. Это может означать, что за весь май трейдеры принесут на рынок меньше 8 млрд долларов, тогда как в апреле этот показатель был 11 млрд долларов, в марте — 17 млрд.

Из-за роста ключевой ставки увеличивается также риск дефолтов различных компаний в США. Американский бизнес привык к дешевым деньгам. Сейчас же возможность перекредитоваться будет под вопросом.

До дна далеко

Основатель инвесткомпании GMO Джереми Грэнтем, предсказавший мировой кризис 2008 года, считает, что рынки подошли к разрушению пятого величайшего пузыря в истории. Великая депрессия, японский пузырь 1989 года, пузырь доткомов, ипотечный пузырь 2008 года в США, а теперь пузырь BigTech-компаний. Сегодняшний пузырь может быть не менее опасным, чем предыдущие, считает инвестор. А значит, когда он лопнет, это вполне может вылиться в новый мировой кризис.

Главный вопрос, волнующий сейчас инвесторов, — где у начавшегося падения дно. Аналитики Bank of America Research предсказывают, что обвал индексов будет продолжаться в течение лета и завершится только в октябре, когда S&P упадет до 3000 пунктов. Таким образом, если этот прогноз окажется верным, индекс в ближайшие месяцы потеряет еще 25%.

Главный инвестиционный стратег Bank of America Майкл Хартнетт называет тот же уровень: коррекция продолжится в ближайшие полгода, пока индекс S&P 500 не опустится до 3000 пунктов.

В Goldman Sachs говорят, что, даже если рецессии в США удастся избежать, в ближайшее время акции не смогут показать прежнюю доходность.

Усугубить ситуацию может высокая доходность по десятилетним Treasuries — облигациям США. По данным на 12 мая, она составляла 2,88%. Как ранее писал «Эксперт» (см. «Инвесторов зажало между НАТО и инфляцией», № 4 за 2022 год), 2% доходности по десятилетним Treasuries может ознаменовать некий переломный момент для фондового рынка США. После этого инвесторы могут начать массово выводить деньги из акций, с тем чтобы вложить в долговые бумаги. Между тем, поскольку реальные ставки (разница между ключевой ставкой и инфляцией) сегодня в США отрицательные, инвесторы пока предпочитают более рискованные инструменты. Однако если ключевую ставку продолжат поднимать, доходность бондов увеличится. Это еще больше ослабит и без того просевшие акции BigTech-компаний. А при совсем негативном сценарии может окончательно обрушить фондовый рынок.

Как и двадцать лет назад, сейчас в наибольшей степени переоценены крупные технологические компании. Интересно, что перед лопанием пузыря в 2000-е годы доля первых интернет-компаний в индексе S&P достигла 17%. Сегодня на пять техногигантов — Apple, Microsoft, Amazon, Google, Facebook — приходится более 20% суммарной стоимости всех компаний из индекса.

О переоценке американского рынка акций долгое время говорил индикатор Баффета. Этот показатель отражает соотношение капитализации рынка акций к ВВП страны. В конце октября прошлого года этот показатель равнялся 226%. Высокий показатель (выше 100%), по словам самого Уоррена Баффета, свидетельствует о том, что рынок чрезмерно дорог.

В последние месяцы этот показатель тоже корректируется, сейчас он составляет 179%. Но до полного исчезновения пузыря рынки должны, исходя из индикатора Баффета, упасть еще примерно вдвое.

Еще более пессимистичный прогноз можно сделать, если ориентироваться на коэффициент Case Shiller P/E. Этот коэффициент, разработанный экономистом Робертом Шиллером, отражает соотношение капитализации и средней чистой прибыли за десять лет компаний из S&P 500 с поправкой на инфляцию.

P/E Шиллера в начале 2000-х годов поднялся до астрономических 44 пунктов. Такого высокого показателя в истории американской экономики не было никогда. В прошлом году на пике он составлял около 37 пунктов. Сейчас из-за потери капитализации американских компаний он снизился до 30,94 пункта.

До какой величины он может опуститься? Возможно, ориентиром должно служить дно 1981 года — когда рынки находились под давлением сильнейшей инфляции. Ведь косвенно спусковым крючком для падения фондового рынка США сегодня тоже стала необычно высокая инфляция, вызванная предыдущей политикой американского регулятора, включавшего печатный станок. По итогам апреля 2022 года годовая инфляция в США достигла 8,3%, по итогам марта — 8,5%. Это был максимум за последние сорок лет. Между тем энергетическая инфляция, по данным на март, составляла 32,05%. Сильно выросли цены на бензин, за год они увеличились на 47%.

По данным опроса Национальной федерации независимого бизнеса (NFIB), инфляция сильно бьет по американскому малому бизнесу. Более 60% владельцев малых предприятий вынуждены повышать цены, так как их затраты постоянно растут. Такой реакции на инфляцию не было, по данным NFIB, с 1974 года. Тогда рост цен происходил из-за эмбарго, введенного арабскими странами из ОПЕК, на поставку сырья в страны Запада после Войны Судного дня. Если ориентироваться на тот кризис, мы должны ожидать схлопывания акций США еще в четыре раза от текущих уровней.

Впрочем, есть шанс, что напичканный ликвидностью американский рынок может и устоять вопреки всем негативным прогнозам. Это может произойти, если стремление защитить деньги от инфляции все перевесит и капиталы будут искать спасения в акциях. Тем не менее к этому моменту рынок все равно должен достичь какого-то разумного уровня.

Эпоха SPAC, «пустых» компаний, которые выводились на биржу, а потом сливались с теми, кому нужен листинг, подошла к концу

В минувший четверг, после утверждения Сенатом на пост главы ФРС на второй срок, Джером Пауэлл сделал заявление, которое аналитики истолковали как предупреждение о том, что фондовый рынок щадить не будут. Сказал Пауэлл следующее: ФРС уже не может обещать так называемую мягкую посадку для экономики, поскольку главная ее цель — сдержать инфляцию. «Мягкая посадка — это возврат к инфляции в два процента при сохранении сильного рынка труда. И сделать это прямо сейчас довольно сложно по нескольким причинам», — отметил глава ФРС. Он прямо предупредил: избежать рецессии, которая часто следует за агрессивным ужесточением денежно-кредитной политики, будет непросто. Но сейчас ФРС просто необходимо действовать агрессивно. Рынок расшифровал это так: ставки будут повышаться сильнее, а баланс ФРС — сжиматься быстрее, чем было заявлено еще в начале мая. А значит, в ближайшие месяцы игроки будут не покупать, а продавать. Особенно акции убыточных компаний с невнятными перспективами.