Согласно статистике агентства Cbonds, российские корпоративные заемщики в апреле провели на внешнем рынке девять размещений на общую сумму более 4,8 млрд долларов, что почти на 1 млрд долларов больше, чем в марте (3,9 млрд долларов и почти в два с половиной раза выше привлечений апреля 2016 года (1,95 млрд долларов). Такого успешного месяца в сегменте еврооблигаций у российских корпоративных заемщиков не было с сентября 2013 года, когда объем привлечения составлял почти 9 млрд долларов.
Фактически российские компании получили достаточно ликвидности, чтобы ее хватило не только на обслуживание текущей деятельности, но и на вложение в будущие проекты. Однако, пишет «КоммерсантЪ», этого не происходит: инвесторы охотно покупают бумаги российских эмитентов, поскольку они надежны и обеспечивают высокую доходность, но компании тратят привлеченные средства не на развитие бизнеса, а на рефинансирование долгов. "Ставки на рынках еврооблигаций сократились до уровней, при которых практически для всех российских эмитентов становится целесообразным рефинансировать уже обращающиеся еврооблигации или имеющиеся банковские ссуды",— отмечает руководитель отдела анализа валютных, сырьевых и долговых рынков Sberbank CIB Алексей Булгаков.
При этом, по словам директора аналитического департамента ИК "Регион" Валерия Вайсберга, бумаги размещают в основном экспортеры, которые в условиях сложной внешней конъюнктуры не планируют масштабного наращивания мощностей. Недостаток инвестиционной активности со стороны российских компаний связан не с отдельно взятой "функцией стоимости финансирования, а с целым комплексом макроэкономических и глобальных факторов, которые учитывают российские компании при принятии инвестиционных решений", отмечает Алексей Булгаков.
Компании с госучастием и другие наши компании ведущих секторов, как и Минфин России, размещая облигации, активно получают в течение всего года то, чего им так не хватало после введения высокой ключевой ставки: длинное финансирование, напоминает шеф-аналитик ГК TeleTrade Пётр Пушкарёв. Отрезанным от кредитных линий компаниям сложно находить резервы для развития, поэтому куда бы ни пошли сейчас привлечённые деньги - на рефинансирование ли прежних долгов, чтобы не тратить деньги на обслуживание обязательств, взятых ранее под более высокий процент, или непосредственно на цели текущей деятельности, это развязывает руки и высвобождает ресурсы.
Совершенно правильно использовать текущую благоприятную конъюнктуру для этих целей, полагает аналитик, - всё ещё низкие процентные ставки не только в США, но и во всех крупных развитых странах, в сочетании с наличием спроса на наши существенно более доходные активы. Размещать валютные облигации тем более правильно при относительной стабильности курса рубля на перспективу этого года, что тоже весьма немаловажно, когда делаются займы в валюте.
Вероятнее всего, говорит Пётр Пушкарёв, в течение года доходность по вновь размещаемым евробондам компаний не будет сильно расти, поскольку страновая доходность государственных казначейских бумаг в США, Европе и других странах миновала этой зимой свои пики на волне "Трамп-ралли", и с тех пор медленно снижается.
Например, даже в популярной среди инвест-фондов Австралии, чьи госбумаги имеют рейтинг ААА, купоны снизились с 2.98% в марте до 2.6% к настоящему моменту - помня про пики доходности этих бумаг в 3% и более в 2015 году, и как оттуда доходности скатились к осени 2016 года под 2%, большинство инвесторов и в этом году не ждёт чудес с повышенным купонным доходом в новых размещениях. А потому готовы покупать сейчас всё, что выглядит устойчивым и приносит больше.
Будет высоким спрос, уверен Пушкарев, и на займы наших компаний и российского Минфина в российской валюте: и пока ключевая ставка ЦБ не опустилась существенно ниже, международные инвесторы продолжат пользоваться хорошими финансовыми условиями, что будет сбивать доходность на рынке облигаций - надо будет пользоваться этим и делать новые размещения в рублях, особенно если курс доллара в течение года сможет опуститься на какое-то время ниже 55 рублей.
Рост интереса российского корпоративного сектора к евробондам обусловлен рядом причин, объясняет генеральный директор ИК «Форум» Роман Паршин. Первая - это благоприятная среднесрочная рыночная конъюнктура, позволяющая рефинансировать уже накопленные российскими компаниями валютные долги за счет низких ставок на вторичном рынке и высокого интереса зарубежных инвесторов к российским бумагам, в первую очередь тех, которые эмитируются нефтегазовыми компаниями, да и вообще эмитентами с госучастием.
Долгосрочное укрепление рубля, снижение темпов инфляции ( в годовом выражении инфляция может составить порядка 3,7-3,8%), относительно дорогая и стабильная нефть в пределах 51-56 долларов за баррель и все еще низкий уровень внешнего долга даже при условии низких ставок по евробондам, делают их привлекательными для зарубежных фондов, уверен аналитик. Да, доходность невысока, но они как минимум очень надежны. Хотелось бы обратить внимание, внешний долг России по состоянию на 1 апреля вырос с начала года на 3,1% до 529,7 млрд долларов, но в целом долговая нагрузка по итогам года останется вблизи 15% ВВП, что в целом гарантирует сохранение интереса инвесторов.
Более того, пока что предложений о превращении России в долговой супермаркет не находят в правительстве полной поддержки, а это значит, что планы по наращиванию внешнего долга за счет наращивания ОФЗ как минимум до конца года реализованы не будут. Зато, скорее всего, ФРС все же продолжит повышать ключевую ставку с текущих 0,75%, что будет приводить к постепенному росту доходности облигаций российских компаний. С одной стороны это может привести к тому, что компании растеряют часть интереса к долговому рынку, с другой - эмиссия евробондов останется достаточно выгодной как минимум с точки зрения рефинансирования долгов.
И все же, полагает Роман Паршин, процесс пойдет на убыль по нескольким причинам: рынок приближается к насыщению, то есть интерес к российским рискам будет падать, во-вторых, эмитенты, закрыв текущие программы рефинансирования за счет вновь привлеченных средств, будут более аккуратно подходить на наращиванию долгового бремени, в-третьих, все процессы на рынке, носящие взрывной характер, затухают достаточно быстро. Российские евробонды - активы интересные, но рынок имеет свойство достаточно быстро остывать и искать новые идеи.
И в самом деле, смысл рефинансировать предыдущие выпуски евробондов для российских компаний действительно есть, признает аналитик Алор Брокер Кирилл Яковенко. Сейчас складывается благоприятная внешнеполитическая ситуация, Россия избежала новых санкций, ситуация на Ближнем Востоке стала менее напряженной, состоялся телефонный разговор Путина с Трампом. Значит, для компаний пришло время занимать на более выгодных условиях, и параллельно рассчитывать на рост кредитного рейтинга. Так, совсем недавно группа ПХМ (еще известная как «Кокс») заявляла о планах разместить заем на 500 млн долларов, что сразу привело к тому, что Moody’s и S&P отправили рейтинг компании на пересмотр с возможностью повышения с уровня B3 (B- по классификации S&P) на ступень выше. Полагаю, что за примером ПХМ спешат последовать и остальные эмитенты.
Другим примером является Металлоинвест, который вчера разместил еврооблигации на сумму 800 млн долларов с доходностью 4,85% годовых, одновременно с офертой на выкуп предыдущего выпуска с погашением в 2020 году и ставкой 5,625% годовых. 66,7% от номинального объема того размещения им удалось выкупить, это хороший результат, говорящий о том, что и инвесторы согласны играть по таким правилам, верят в эту и другие российские компании.
Особенностью этого тренда является то, указывает Кирилл Яковенко, что это игра на краткосрочном тренде — если ставка ФРС начнет снижаться более агрессивно, чем этого ожидает рынок, то доходности российских еврооблигаций перестанут интересовать покупателей. А причин для снижения ставки в США много, и главная среди них — это возможное снижение стоимости нефти, которая с начала года ходит в диапазоне 50 — 57,5 долларов за баррель Brent и сейчас подошла к его нижней границе.
