Однако внешние факторы различными отраслями трактуются неодинаково. Если одни эмитенты полны оптимизма и надеются на снятие санкций и серьезное упрощение трансграничной торговли, то другие с опасением смотрят в сторону крупных европейских и американских компаний, которые вполне могут вернуться в Россию. Это будет означать обострение конкуренции, а заодно в очередной раз перекроит уже сложившиеся доли рынков, в первую очередь IT (об этом ниже). Кроме того, высокая ключевая ставка и интрига с ее дальнейшим движением основательно потряхивают рынки. Наконец, у каждого сектора есть свои причины для «плохого» или «хорошего» поведения, причем пятерка лидеров уравновешивается пятеркой отстающих.

Строим, плавим, считаем

В отличие от представляющего широкий рынок и голубые фишки индекса Мосбиржи, который характеризует общую обстановку, отраслевые индексы включают в себя наиболее ликвидные бумаги, сгруппированные по отраслям, с весом, соответствующим положению той или иной компании в своем секторе.

Например, индекс MOEXOG, характеризующий состояние нефтегаза, имеет в своем составе бумаги «Газпрома», «ЛУКойла», «НоваТЭКа», «Роснефти» и других, причем упомянутые четыре компании имеют по 15% веса. В потребительском MOEXCN крупнейшие позиции занимают бумаги «Магнита» и Корпоративного центра «Икс 5».

Кстати, динамика MOEXOG почти полностью повторяет динамику основного индекса Мосбиржи — за счет того, что их состав во многом совпадает. Наш нефтегаз, похоже, не особо ждет отмены санкций, зато бурно реагирует на локальные новости вроде отсрочки публикации дорожной карты ЕС по отказу от российского газа.

В лидеры неожиданно выбился строительный сектор — отраслевой индекс MOEXRE. За последние три месяца он вырос на 32,91% (см график 1).

«Рост связан с тем, что в повышении ключевой ставки наступила пауза и это дало надежду на снижение ставок по ипотеке и поддержку строительного рынка», — описывает механику процесса генеральный директор УК «АФ Капитал» Оксана Иванова. Свою роль сыграло и прошлогоднее падение акций застройщиков, когда после отмены льготной ипотеки они выглядели хуже рынка и стремительно дешевели — сейчас рынок отыгрывает тот обвал. Одной из причин роста стало также обещанное возобновление семейной ипотеки и поддержки застройщиков, добавляет Оксана Иванова. Так что в случае долгосрочной поддержки государством социальных проектов в строительстве динамика, возможно, и дальше будет положительная.

Андрей Ванин, руководитель управления аналитики финансовых рынков и премиального обслуживания сервиса «Газпромбанк Инвестиции», тоже отмечает сильный отскок в котировках застройщиков, который произошел в начале года, после серьезной просадки в конце 2024-го, случившейся, в свою очередь, на фоне ужесточения ипотечного кредитования и роста процентных расходов. Тогда строительный сектор выглядел значительно хуже рынка, а пессимистичные прогнозы о повышении ключевой ставки еще сильнее придавливали котировки.

В целом инвесторы поняли, что катастрофы на рынке недвижимости не будет, и выдохнули.

Основным драйвером роста индекса строительной отрасли стали акции ГК ПИК, которые с начала года подорожали на 36,5%, до 692 рублей за акцию. «В январе 2025 года объем торгов с бумагами ПИК составил рекордные 74,7 миллиарда рублей. Заметный рост показали также акции ГК “Самолет” (плюс 25,4 процента с начала года), ее капитализация увеличилась на 16,8 миллиарда рублей», — рассказывает Оксана Иванова.

Есть и вторичные факторы роста. В частности, «Самолет» запустил программу обратного выкупа облигаций. Кроме того, ряд участников рынка ожидает, что ЛСР вернется к выплатам дивидендов.

В когорте лидеров оказался и финансовый сектор — MOEXFN прибавил более 30% за три месяца (см. график 2). «Основным бенефициаром ожидаемого смягчения денежно-кредитной политики и стабилизации геополитической обстановки остается финансовый сектор», — констатирует Оксана Иванова. С начала года индекс прибавил 13,5%, и, по прогнозу УК «АФ Капитал», к концу 2025 года динамика акций финансовых компаний будет в целом лучше индекса Мосбиржи.

Локомотивом финансового сектора закономерно выступает Сбер, от которого ожидали худших результатов в условиях крайне высоких ставок — в частности, значительного сокращения портфеля. Но портфель кредитов корпоративным клиентам за январь–февраль сократился всего на 2,4%, до 27,1 трлн рублей, а портфель физлиц уменьшился лишь на 0,4%, до 17,43 трлн рублей. Это связывают с тем, что по некоторым кредитам Сбер несколько снизил ставки — вероятно, в ожидании аналогичных действий ЦБ. Вдохновило инвесторов и то, что при сокращении портфеля его качество остается стабильным, просрочка не растет и, более того, несмотря на сокращение кредитного портфеля, в феврале банк впервые за последние шесть лет показал рост чистых процентных доходов по отношению к предыдущему месяцу.

Подрасти удалось и транспортному сектору — соответствующий индекс MOEXTN за три месяца прирос на 31% (см. график 3). В качестве одной из причин Андрей Ванин называет восстановление котировок акций «Аэрофлота», который впервые за последние пять лет завершил год с прибылью. Рывок индекса закономерен: вес акций «Аэрофлота» в нем составляет 30%. Драйвером дальнейшего роста может послужить возврат или увеличение дивидендов в отдельных компаниях сектора.

Наконец, немного лучше рынка (+25,35% с начала декабря) растут металлурги и добывающие компании, составляющие индекс MOEXMM (см. график 4). Как объясняет начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст» Олег Абелев, такая динамика связана с очень активным ростом цен на цветные металлы, что отражалось на выручке компаний сектора.

Напомним, что «тяжеловесы» в индексе MOEXMM — это «Норникель» и «Полюс». Бумаги «Норникеля» пошли в рост с начала текущего года. Предыдущий оказался не очень благоприятным для компании: на рынке был переизбыток предложения никеля, и это давило на цену. Тем не менее отчет компании за 2024 год внезапно оказался не таким плохим, как многие ожидали, хоть и неоднозначным: «Выручка и EBITDA превысили наши ожидания, а прибыль и свободный денежный поток оказались хуже. На результатах отразились неустойчивые цены на металлы, курсовые экспортные пошлины и рост стоимости кредитов на фоне высокой ключевой ставки. Дивидендов за 2024 год, видимо, не будет», — отмечал в обзоре рынка аналитик ФГ «Финам» Алексей Калачев. Как видим, даже такого отчета хватило для позитивного настроя инвесторов, тем более что, несмотря на сложные рынки, благодаря ремонту печи на Надеждинском заводе и программе производственной эффективности «Норникелю» удалось превзойти свой собственный производственный прогноз в 2024 году и не снизить выпуск металла по сравнению с 2023 годом.

У «Полюса» все куда лучше: золото бьет рекорды, и совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды за четвертый квартал 2024 года — 730 рублей на акцию. Размер выплат и дату окончательно утвердит годовое общее собрание акционеров в апреле. Здесь стоит отметить, что прогнозы по дивидендам были гораздо хуже — на уровне 620 рублей. До этого котировки также подогревала новость о сплите 1 к 10. Это должно сделать акции ликвиднее и доступнее для широкого круга инвесторов (на текущий момент акции «Полюса» стоят почти 19 тыс. рублей за штуку.

Пугающий разворот

Не для всех компаний потенциальное снятие санкций — это хорошо.

В аутсайдерах оказался индекс информационных технологий MOEXIT: за три месяца он прибавил менее 3%, серьезно отстав от рынка (см. график 5).

Прежде всего это связано с опасениями отмены санкций, объясняет Оксана Иванова: западные технологии, которые могут вернуться на российский рынок, составят конкуренцию отечественным. Кроме того, по ее словам, инвесторам не нравится отсутствие видимых прорывов в разработке отечественного софта.

Понять опасения инвесторов можно. Многие отечественные программные продукты стали востребованы исключительно потому, что либо поддержка более совершенных иностранных аналогов прекращена, либо продукт вовсе «недоступен в вашем регионе». Теперь ситуация, как минимум в теории, может резко измениться. Более того, в феврале подлил масла в огонь глава РФПИ Кирилл Дмитриев. «РФПИ ожидает возврата ряда американских компаний (среди которых, скорее всего, будут и IT-гиганты) на российский рынок уже во втором квартале 2025 года. Но процесс возвращения для американских компаний будет непростым, так как многие ниши уже заняты», — заявил тогда руководитель РФПИ.

Подобное заявление давит на котировки сектора, хотя и выглядит весьма преждевременным. Никаких существенных договоренностей между США и Россией пока не достигнуто, и, как показывает практика, США редко полностью отменяют санкции и всегда готовы их ввести вновь.

Отметим еще один важный фактор: IT-компании в ходе IPO размещались довольно дорого, отношение капитализации к чистой прибыли Р/Е у многих превышало не только 15, но и 30 (средний показатель по российскому рынку не больше 5), после чего их бумаги закономерно потеряли в стоимости.

Серьезно отстала и химическая отрасль, включая нефтехимию. Индекс MOEXCH вырос за три месяца всего на 10,43% (см. график 6). «Главная причина — коррекция акций “Акрона” на фоне снижения производства минеральных удобрений в 2024 году на 6,8 процента», — говорит Андрей Ванин.

Бумаги «Фосагро» с февраля тоже пошли вниз. Умеренно негативный отчет за прошлый год, планы ЕС установить заградительные пошлины, цены на удобрения, далекие от пиковых, шансов на иной расклад не оставляют, а вес компании в индексе MOEXCH — почти треть.

С дальнейшей динамикой отечественных промышленных отраслей традиционно не все ясно, и дело тут не только и не столько в геополитике. Свою роль играет наличие или отсутствие в капитале иностранных недружественных мажоритариев, выплата либо невыплата дивидендов и капзатраты — рынок традиционно не любит, когда компании тратят деньги, пусть даже вкладываясь в расширение бизнеса.

«В ближайший квартал будем наблюдать растущий рост спроса на бумаги транспортного, телекоммуникационного, потребительских секторов, — говорит Олег Абелев. — В арьергарде останутся строительство, электроэнергетика и, возможно, нефтегаз. Если цены на нефть уйдут ниже 70 долларов за баррель, мы увидим стагнацию отраслевого индекса».

Иное мнение высказывает главный аналитик Ингосстрах Банка Петр Арронет. По его словам, в ближайшие месяцы большой потенциал роста индекса у девелоперов, а также у компаний нефтегазового сектора на фоне снижения геополитической напряженности и ожидаемого снижения ключевой ставки. Кто именно окажется прав, мы увидим уже скоро, теперь ход за Банком России и президентом США.