Банк Японии повысил ставку — но все еще неясно, поможет ли это

Почти 90% (57 из 64) опрошенных экономистов считают, что к концу марта 2027 года ставка достигнет как минимум 1,5%. Подъем – не столько борьба с текущей инфляцией, так как она ниже целевой), сколько попытка на опережение снизить риск инфляции будущей, импортируемой через слабую иену, и вернуть ставку к более нормальному уровню после десятилетий сверхмягкой политики.

Попутно драма разворачивалась на рынке форекс: в августе и в сентябре иена, не без помощи интервенций, сильно дорожала к доллару, притом, что еще в конце июля обновляла 40-летний минимум в 163,98 иены за доллар. Но за несколько дней до решения Банка Японии иена снова быстро начала слабеть. Дешевая иена стала приманкой для кэрри-трейдеров — игроков на разнице ставок, но резкое укрепление иены в сентябре уже привело к стоп-лоссам, пишет Reuters.

В этом году Токио потратил на валютные интервенции (прямую скупку иены на открытом рынке) рекордные 27,1 трлн иен, а валютные резервы в августе рухнули сразу на 80 млрд долларов (6,18%), до 1,207 трлн долларов, — это самое быстрое падение резервов с начала ведения статистики в 2000 году, отмечает CNBC. Также мы увидели первую скоординированную интервенцию Японии и США на валютном рынке с 1998 года.

Слабая иена все последние месяцы разгоняла цены на импортное продовольствие и энергию, но одновременно помогала экспортерам: доля экспорта в ВВП Японии в 2024 году (последние доступные данные) резко выросла и достигла 22,77%, по данным Всемирного банка. Более сильная иена работает в обратную сторону: облегчает жизнь потребителям, но лишает конкурентного преимущества экспортеров, на которых сейчас делает ставку премьер-министр Санаэ Такаити. 

Само сентябрьское заседание Банка Японии вряд ли станет поворотной точкой для иены, считает Елена Нефедова, глава инвестиционного офиса Astero Falcon: нормализация денежно-кредитной политики Банка Японии уже в значительной степени учтена в ожиданиях. Больше будет значить дальнейшая траектория ставки и то, насколько устойчивой Банк Японии считает основу для нее в инфляции, зарплатах и внутреннем спросе. 

Изменились, по словам Елены Нефедовой, и внешние условия, в которых действуют японские монетарные власти: раньше расхождение политик Банка Японии и ФРС выглядело понятно — первый постепенно ужесточает условия, вторая движется к смягчению. Но 16 сентября, всего за день до заседания в Токио, ФРС сама повысила ставку впервые с 2023 года до 3,75–4%, так что говорить о прежнем однозначном расхождении уже не совсем точно: оба центробанка сейчас двигаются в сторону ужесточения. Японские доходности за последние два года росли заметно быстрее американских, и разрыв между рынками уже существенно сократился. 

По словам Елены Нефедовой, интервенция решает более сложную задачу, чем защита конкретного курса — ограничивает риск импортируемой инфляции для Японии, делает ставку против иены менее односторонней для кэрри-трейдеров и снижает для США вероятность того, что защита иены сама надавит на US Treasuries.

Почти три десятилетия, вплоть до недавнего времени, Япония жила с нулевыми или отрицательными ставками именно потому, что боролась с дефляцией и падающими ценами, и для тех, кто помнит предыдущий опыт, нынешняя доходность в 3% по гособлигациям читается как символ окончания той эпохи. Экономист Japan н Advisors Такудзи Окубо считает происходящее хорошим знаком: доходность в 3% высока по историческим меркам, но означает лишь то, что Япония наконец оставит дефляцию в прошлом и присоединится к остальному миру, где 2% инфляции — достижимая норма. Стратег BNP Asset Management Рютаро Кимура смотрит на это более тревожно: по его словам, рынок облигаций фактически «предупреждает» правительство Такаити о рисках ее бюджетной экспансии, в котором сквозит нескрываемая обеспокоенность, ведь доходности продолжают расти вопреки всем заверениям властей.

На будущий год Токио нужно найти на свои бюджетные расходы 143,1 трлн иен, что сопоставимо по масштабу с экстренными расходами пандемийного 2021 года. Пока рост ставок переходит в стоимость обслуживания огромного японского госдолга постепенно, и сейчас нет признаков того, что рынок ставит под сомнение способность Японии находить деньги, заявляет Елена Нефедова.