В качестве причины такого поведения нацвалюты обычно указывают потепление отношений по линии Москва — Вашингтон, и, скорее всего, какой-то вклад это потепление действительно внесло.

«Факторами укрепления рубля можно назвать ожидание разрешения геополитической повестки, соответствующий оптимизм со стороны иностранных инвесторов и их интерес к российскому рынку, а также недостаточный спрос на валюту в силу дисбаланса: зимой был повышенный экспорт, а в начале года импорт всегда пониженный», — рассказывает аналитик УК «Альфа-Капитал» Руслан Дында.

Это, впрочем, совершенно не объясняет, почему плавное укрепление рубля в начале года перешло в аномальный взлет. Отметим, что наблюдаемое укрепление — второе в относительном выражении за последние десять лет. Первое отмечалось в 2022 году, когда с февральских 95 рублей доллар к июню опустился в район 51–52 рублей, прибавив 45%.

Импорт: не ввезет

«Росту рубля способствует геополитический оптимизм, который, однако, носит временный характер и зависит от текущих новостей. Важную роль играет высокая ключевая ставка, благодаря которой сохраняется привлекательность рублевых инструментов и одновременно снижается спрос на импорт и иностранную валюту», — говорит директор департамента управления благосостоянием УК «АФ Капитал» Руслан Клышко.

С импортом у нас и правда не все хорошо, даже учитывая упомянутый выше фактор сезонности. Как подсказывает Центробанк, этот показатель обвалился с начала года. Согласно «Оценке ключевых агрегатов платежного баланса», совокупный импорт товаров и услуг в январе составил 28,1 млрд долларов против 27,6 млрд в январе 2024-го (+1,8% год к году), а вот в феврале произошло резкое снижение — до 24,9 млрд долларов против 28,3 млрд в феврале 2024-го (−12% год к году).

В итоге профицит счета текущих операций улучшился с 2,9 млрд долларов в январе до 7,9 млрд в феврале в сравнении с 2,9 и 5,7 млрд соответственно в 2024 году.

В структуре внешнеторговых расчетов тоже произошли серьезные изменения: если в 2022–2023 годах доля рубля в расчетах составляла около трети, то в последнем квартале прошлого года она вплотную приблизилась к половине.

Эксперты во мнениях разделились. Одни, как в «АФ Капитал», связывают сокращение импорта со снижением спроса из-за задранной ставки, другие полагают, что с точки зрения платежеспособного потенциала (деньги экономических агентов в долларах) импорт может быть вдвое больше, а значит, дело не в спросе, а в ухудшении логистики и поставок, вероятно из-за санкций (напоминаем, что потепления с ЕС пока не происходит). «Импорт должен был начать восстанавливаться уже в феврале, после китайского Нового года, даже несмотря на резкий спад ввоза автомобилей из-за повышенных поставок в прошлом году. Ситуация с расчетами непростая, на пути движения капиталов много формальных и неформальных ограничений», — подтверждает такую версию главный экономист Института экономики роста им. П. А. Столыпина Борис Копейкин.

Кэрри-трейдеры просачиваются через границу

«На укрепление рубля повлияло несколько факторов. С одной стороны, это увеличение профицита баланса за счет сокращения импорта и рост объемов продаж валюты экспортерами. Хотя очевидно, что это не главные факторы, — считает доцент кафедры инфраструктуры финансовых рынков ВШЭ, кандидат экономических наук Андрей Столяров. — Скорее всего (можно предположить, поскольку статистика появится позже), основными факторами являются восстановление потоков от кэрри-трейд на фоне разговоров о мире и улучшения отношений с США, а также сильное падение доходности на рынке государственных облигаций на фоне ожидания снижения ставки».

Как объясняет ученый, этот интерес подтверждается разрешением американскому хедж-фонду работать на рынке. Данный фактор наложился на скупку долларов розничными инвесторами, чему очень поспособствовали аналитики, хором твердившие, что рубль переоценен. Причем такие комментарии появлялись, начиная с уровня 95 рублей за доллар.

«В итоге лонги (покупки в расчете на рост. — “Монокль”) со стороны физических лиц на валютном рынке стали максимальными. Скорее всего, это и давало иностранному спекулятивному капиталу возможности заходить в рубль», — говорит Андрей Столяров.

Отдельно остановимся на упомянутой истории с хедж-фондом. Президент России Владимир Путин на минувшей неделе своим распоряжением разрешил американскому хедж-фонду 683 Capital Partners приобретать акции российских эмитентов. Правда, есть нюанс: это бумаги, уже принадлежащие ряду иностранных фондов (преимущественно из США и Великобритании). Одновременно два российских юрлица, «Специализированное финансовое общество “Цефей-2”» и «Современный фонд недвижимости», получили право с этим фондом торговать.

Фоном этой новости стало широкое освещение в западной прессе интереса к отечественным активам. В частности, Bloomberg писал, что Goldman Sachs и JPMorgan Chase предлагали своим клиентам беспоставочные форварды на рубль, позволяющие инвесторам сделать ставку на укрепление российской валюты. Вырос и спрос на долговые бумаги РФ в ожидании завершения конфликта на Украине и, соответственно, снятия санкций — а заодно и снижения ставки ЦБ.

Здесь возникает два резонных вопроса: каким образом расчетные контракты на рубль где-то за российским периметром могут этот рубль укреплять и о каком кэрри-трейде идет речь? Второй вопрос даже актуальнее, если учесть, что транзакционные механизмы до сих пор не работают из-за санкций, а до обсуждения снятия ограничений и тем более до восстановления платежной системы пройдет неизвестное количество времени.

«Кэрри-трейд, игра на разнице ставок — да, в условиях санкций это непросто. Но, как известно, капитализм найдет лазейку, — уверен основатель Института финансово-инвестиционных технологий Алексей Примак. — Все возможно, просто себестоимость операций выше. Но большая разница процентных ставок между Россией (20 процентов) и США/Европой (ставка ФРС — 4,5 процента, ЕЦБ — 2,65. — “Монокль”) позволяет получить доход».

В самом деле: если учитывать, что наши экспортеры и импортеры, проявив чудеса финансовой эквилибристики, действительно проводят сделки, то и с другой стороны в наш периметр могут заходить иностранцы.

Многие эксперты вполне согласны с подобной оценкой ситуации. Как объясняет главный аналитик Ингосстрах Банка Петр Арронет, кэрри-трейд в текущей ситуации может выступать дополнительной причиной укрепления рубля, но пока его объемы только начинают расти. «При снижении геополитической напряженности объемы кэрри-трейда увеличатся, что будет оказывать дополнительную поддержку национальной валюте для поддержания диапазона доллара на уровне 75–80 рублей», — уверен он.

Если учитывать, что наши экспортеры и импортеры, проявив чудеса финансовой эквилибристики, проводят сделки, то в наш периметр действительно могут заходить иностранцы

Однако Петр Арронет указывает на кратковременность таких движений: за короткий срок поступит большой объем ликвидности, но позже тенденция изменится, поскольку ожидания будут отыграны. «Кроме того, темпы снижения ключевой ставки в случае смягчения геополитической ситуации ускорятся, и доходность кэрри-трейда начнет снижаться, что уменьшит мотивацию для поступления дополнительного капитала из-за рубежа», —подытоживает главный аналитик Ингосстрах Банка.

Скупим на корню

Еще одна причина непривычно сильного укрепления рубля тоже связана с иностранными денежными потоками. Но не относящимися к кэрри-трейду.

Как полагает Алексей Примак, в страну возвращаются деньги, и именно они сейчас влияют на покупку рубля. Инвесторы, занявшие выжидательную позицию и временно спрятавшие капиталы за рубежом, поверили в позитивный сценарий 2025 года. «Возможно, рост нацвалюты связан с вложением иностранных (они же российские) финансов в российские активы», — поддерживает гипотезу Андрей Столяров.

С этими инвестициями связана интересная история. Еще в конце января текущего года в СМИ появились сообщения о том, что ведутся переговоры о покупке конгломерата ретейлеров «М.Видео» и «Эльдорадо» (принадлежит холдингу «Сафмар» Гуцериевых) структурами владельца «ЛУКойла» Вагита Алекперова (№ 1 в списке Forbes).

В марте телеграм-каналы со ссылкой на источники активно раздували новость, что сделка либо вот-вот произойдет, либо уже в процессе подписания. Однако на минувшей неделе Вагит Алекперов опроверг слухи. «Никаких планов по вхождению в капитал “М.Видео” не было и нет. Эта покупка не представляет для меня интереса», — заявил он. Сам же ретейлер ранее сообщал, что в марте-апреле получит от акционеров 30 млрд рублей на реализацию новой стратегии, но о каких акционерах идет речь, не уточнялось. Позднее компания опубликовала информацию о привлечении займа на 8,5 млрд рублей от Билана Ужахова (племянник Гуцериева), основного акционера сети с 2024 года.

Несмотря на то что история с покупкой «М.Видео» «ЛУКойлом» оказалась фикцией, аналитики действительно наблюдают внешний приток средств и повышенный интерес к российским активам — не биржевым, как в случае кэрри-трейда, а реальным.

Месяц назад появилось сообщение, что «Севергрупп» Алексея Мордашова ведет переговоры о покупке сети магазинов «Азбука вкуса», а в начале марта — о том, что сеть «Ароматный мир» может сменить владельца. И в числе потенциальных новых хозяев алкомаркета опять же называют «Севергрупп». Поверить в это легко: напомним, группа уже диверсифицировалась, еще в июне прошлого года доведя свою долю в капитале «Ленты» до 78,7%.

Наконец, нельзя сбрасывать со счетов и чисто спекулятивный разгон рубля: в условиях изоляции России от западных финансовых контуров отечественный валютный рынок стал «тонким». Вполне вероятно, нас ждет скорый — и тоже резкий — откат; это не прогноз, просто внутренний валютный рынок теперь сверхволатилен.

«На валютном рынке сейчас явно преобладает фактор ожиданий — возможно, не совсем оправданных», — отмечает Борис Копейкин. «Устойчивость укрепления рубля вызывает сомнения из-за ряда рисков, включая торговые войны, снижение мировых цен на нефть и санкции», — поддерживает коллегу Руслан Клышко.