ЦБ: ставка ниже, но прогноз по ней выше

В то же время, в ЦБ подчеркнули, что текущий показатель инфляции, на который они ориентируются, в среднем за первый квартал в пересчете на год составил 8,7% (4,4% в 4 кв. 2025 года). По мнению ЦБ, такой всплеск связан с разовыми факторами — прежде всего с повышением НДС (о том, что этот шаг официально называли не проинфляционным, вспоминать не принято) и индексацией регулируемых цен и тарифов. На пресс-конференции Эльвира Набиуллина также подчеркнула: экономические показатели в перовом квартале (в сторону ухудшения) и втором квартале (в сторону улучшения) зависят от разовых факторов, и реально оценить ситуацию можно будет только по результатам всего первого полугодия в целом.

Также в ЦБ предупредили, что сохраняется существенная неопределенность со стороны внешних условий и параметров бюджетной политики. Так что на ускоренное снижение ставки рассчитывать не приходится, невзирая на недовольство темпами экономического роста со стороны президента РФ Владимира Путина.

В этот раз вместе с решением по ставке был обновлен и среднесрочный прогноз. Из него следует, что ЦБ все еще надеется к концу этого года довести годовую инфляцию до 4,5–5,5%, и рассчитывает, что ВВП вырастет на 0,5–1,5%. Впрочем, если прогноз по инфляции еще понять можно, особенно с учетом того, что прогноз по средней ключевой ставке на 2026 год был повышен с 13,5-14,5% до 14-14,5%, то оптимизм ЦБ в отношении экономического роста вызывает сомнения.

По нашим расчетам, чтобы выйти в среднем по году на уровень ключевой ставки в 14%, в дальнейшем она должна снижаться примерно на 0,25 п.п. в месяц, дойдя к концу года до 12,5%. Для выхода в среднем за год на 14,5% требуется ежемесячное снижение на 0,1 п.п., причем в этом случае в конце года мы получим 13,75%.

Если при 12,5% еще можно предположить пусть небольшое, но осязаемое восстановление инвестиционной активности предприятий, то при 13,75% ситуация от текущей принципиально отличаться не будет. Собственно, с учетом того, что по мнению ЦБ, на среднесрочном горизонте проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными, рассчитывать на вариант 12,5% к концу года не приходится.

По словам ЦБ, основные проинфляционные риски связаны с ухудшением перспектив мировой экономики и ростом ценового давления в мире на фоне усиления геополитической напряженности, а также с такими внутренними факторами, как высокие инфляционные ожидания и длительный период роста зарплат темпами выше роста производительности труда. Более того, в ЦБ предупреждают, что в случае более высоких государственных расходов и роста структурного дефицита бюджета потребуется более жесткая денежно-кредитная политика.

В следующий раз ключевая ставка будет рассматриваться 19 июня 2026 года.