Сказано — сделано: согласно другому опросу, проведенному СК «Росгосстрах жизнь», уже три четверти россиян (71%) направляют часть своих доходов на сбережения, хотя еще пять лет назад их было 41%. При этом большинство (65%) не просто откладывают деньги, а делают это с конкретной целью, и у 17% цель выходит за пределы десяти лет. Топ-3 целей — создание подушки безопасности, покупка жилья и комфортная жизнь на пенсии. Это подтверждает стремление к пассивному доходу: ведь определенная часть жилья покупается для сдачи в аренду, а «комфортная жизнь на пенсии» подразумевает либо трату капитала, либо получение с него регулярного дохода.

Наиболее очевидный на сегодня способ — банковский депозит. Почти 60% активов российских домохозяйств до сих пор представляют собой банковские вклады и еще почти 20% — наличные. И это первый пункт, который мешает большинству достичь цели. Ведь главное правило любого рантье, особенно начинающего формировать капитал, — сделать так, чтобы сбережения увеличивались быстрее, чем инфляция. Но наличные быстро обесцениваются.

То, что банковские вклады являются одним из самых популярных способов формирования пассивного дохода, вполне закономерно. Особой необходимости разбираться в мелких деталях нет, этот метод, в отличие от остальных, работал даже в период СССР и привычен старшему поколению. Этот же инструмент один из самых консервативных. Но в долгосрочной перспективе консервативные инструменты, предполагающие минимальные риски, показывают крайне невысокую доходность.

Да, очень высокая ключевая ставка ЦБ пока обеспечивает вкладам двузначные доходности, однако здесь есть очевидное ограничение. Надолго брать деньги по высокой ставке банки не хотят, к тому же рынок ждет, что ее вот-вот начнут снижать. Финансовый маркетплейс «Финуслуги» уже сообщил, что впервые с осени 2024 года средняя ставка, предлагаемая по годовым вкладам в топ-20 банков, стала ниже 18%.

Так что если вы задались целью создать себе капитал для пассивного дохода, банковский депозит не может составлять портфель целиком сразу по нескольким причинам.

С нуля до короля

Как вообще спланировать пассивный доход? Для начала надо посчитать, какой капитал вам для этого нужен. Сделать это можно, опираясь на приблизительную доходность, которую этот капитал будет приносить. Здесь имеет смысл проявить пессимизм и заложить небольшие цифры. Эксперты рекомендуют ориентироваться на доходность портфеля в диапазоне 4‒7%. Это означает, что размер портфеля для получения 60 тыс. рублей в месяц составит 10 млн рублей и более. Далеко не у каждого инвестора они есть «в моменте», этот портфель придется собирать постепенно. Обычная рекомендация — каждый месяц откладывать определенную сумму, сразу покупая на нее выбранный актив или добавляя ее на депозит. На этом этапе разумно реинвестировать и все доходы от инвестиций — дивиденды, купоны, проценты и т. д.

Нужно также помнить, что через пять лет 60 тыс. рублей из-за инфляции будут примерно соответствовать нынешним 30 тыс. рублей.

Дальше возникает вопрос, как формировать капитал, точнее, в какие инструменты (депозиты, акции и т. д.) его вкладывать.

Состав портфеля, как подсказывает управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев, очень сильно зависит от возраста инвестора и его толерантности к риску, финансовых возможностей, а также от целей и горизонта инвестирования. Если грубо, чем ближе срок, когда вы собираетесь начать жить на проценты, тем больше консервативных инструментов должно быть в портфеле, чтобы не потерять то, что уже есть. Чем этот срок дальше — тем сильнее можно рискнуть, накупив акций. Надо учитывать и другие свои активы: тем, у кого уже есть квартира под сдачу или солидный депозит в банке, можно часть средств направить и в акции. Тем же, у кого в принципе нет других накоплений, надо предусмотреть консервативную часть. Примерьте на себя риск потерь: готовы ли вы лишиться 10% накопленного? а 30%? В общем, процесс этот очень индивидуальный. В целом в портфеле обычно предполагается так называемая доходная и консервативная части — первая обеспечивает высокую доходность, вторая страхует от потерь.

Дмитрий Целищев предлагает начинать инвестировать с индексных или отраслевых паевых инвестиционных фондов. Такие собранные по определенным принципам корзины ценных бумаг по итогам прошлого года показали доходность в районе 14‒24% годовых. Подойдут и ОФЗ.

Однако сидеть только в ОФЗ, депозитах или индексных ПИФах недостаточно. Нужного уровня дохода на длинном периоде консервативные инструменты, как уже говорилось, не дадут, либо инфляция сделает накопление желаемого капитала неоправданно долгим.

«В доходную часть портфеля на регулярной основе желательно покупать акции российских компаний — это либо “дивидендные аристократы” (компании с щедрыми годовыми дивидендами), либо отраслевые лидеры, особенно хедлайнеры продолжающегося импортозамещения, — говорит управляющий директор “Риком-Траст”. — Таким образом, начиная с суммы инвестиций в 60‒100 тысяч рублей в месяц менее чем за десять лет можно сформировать портфель более чем в 10 миллионов, который позволит в последующих периодах получать уже аналогичный первичным инвестициям пассивный доход».

Есть и еще одна причина, диктующая необходимость наличия в портфеле множества разных инструментов.

«Лучший актив по доходности в прошлом году часто является худшим в следующем году. И наоборот. Что очень важно. Индекс акций, падавший в 2024-м, в 2025-м растет», — напоминает директор департамента рынка капиталов Первоуральскбанка Артем Тузов.

Недаром диверсификация давно стала краеугольным камнем современных портфельных теорий.

Теория и практика

Идея «не складывать все яйца в одну корзину», из которой и вырос принцип рыночной диверсификации, известен достаточно давно, научную базу под него подвели в 50-х годах XX века. В своей докторской работе американский экономист Гарри Марковиц сформулировал основные положения портфельной теории (эта теория использует mean-variance analysis — анализ на основании времени и дисперсии событий, в данном случае риска). В 1952 году вышла статья Portfolio Selection («Выбор портфеля»), став точкой отсчета. Считается, что именно формализация понятий «доходность» и «риск» в критериях вероятности — главное достижение Марковица. Это превратило формирование портфеля из эмпирического по большей части опыта в типовую задачу по оптимизации, для решения которой уже тогда имелось множество эффективных алгоритмов. В 1990 году, когда Марковицу вручили Нобелевскую премию, вышла его книга «Средне-дисперсионный анализ при выборе портфеля и рынка капитала». Однако эффективность и даже работоспособность его теории стала предметом бурных дискуссий среди специалистов в последние годы.

Логика сборки портфеля вроде простая: берем активы для достижения нужной доходности и разбавляем их слабо коррелирующими активами для снижения риска. Раньше считалось, что акции и облигации — два класса активов с обратной корреляцией: когда одни растут, другие падают, и наоборот. Но в последние годы мы много раз наблюдали, как валятся одновременно и те и другие, а в придачу еще сырье и валюты.

Так работает ли портфельная теория сейчас? Как ни странно, скорее да, чем нет.

«Портфельная теория Марковица была опубликована в 1952 году и сейчас, конечно, в чистом виде не применяется. Она прошла эволюцию, и сейчас скорее стоит говорить о «современной теории портфеля» и подходах в asset allocation (распределения активов) в плане ребалансировки. В результате все работает даже сейчас, поскольку из-за “нерыночных механизмов” волатильность увеличилась и ребалансировку можно проводить чаще и с большей эффективностью», ― отмечает Артем Тузов.

Да, действительно, один из ключевых аспектов классической портфельной теории ― любой убыток в одном активе, скорее всего, будет компенсирован прибылью в другом активе (который имеет отрицательную корреляцию c первым) ― в последние годы стал периодически давать сбои.

Однако и это, как полагают некоторые аналитики, нестрашно.

«Диверсификация иногда не работает из-за системных рисков, которые влияют одновременно на все классы активов, — подтверждает основатель Института финансово-инвестиционных технологий Алексей Примак. — В периоды экономических кризисов или глобальных шоков (например, финансовый кризис 2008 года или санкционные ограничения) акции, облигации и другие инструменты могут падать синхронно». Он объясняет: это происходит потому, что в таких условиях корреляция между активами резко возрастает и они перестают выступать как независимые источники риска. Но это в любом случае происходит на коротких отрезках времени. «Чтобы защититься от одновременного падения активов, надо включать в портфель защитные активы с низкой или отрицательной корреляцией к фондовому рынку, например золото или серебро, ― продолжает ученый. ― Увеличивать долю ликвидных средств (наличные, депозиты) для возможности быстро реагировать на изменения на рынках». Кроме того, Алексей Примак отдельно подчеркивает, что диверсификация никогда не была панацеей, речь идет о снижении вероятности крупных потерь. Диверсификация не уберет риски полностью, а лишь поможет управлять ими.

Как ни странно, в последние годы в выигрыше часто оказывались сторонники крипты — одного из самых сомнительных и волатильных инструментов. «Криптовалюты (биткоин): плюс 60 процентов за год, волатильность 20–30 процентов; золото (ОМС / физическое): 44–45 процентов в прошлом году, волатильность в среднем 10–20 процентов в отдельные месяцы», — указывает на наиболее хорошо себя показавшие чуть ранее инструменты Дмитрий Целищев.

В случае, если мы не можем как инвесторы «выходить на международный уровень» (с 2022 года это стало чревато заморозкой активов), появляется дополнительная специфика: российский финансовый рынок сейчас невелик и весьма замкнут.

«Портфельная теория Марковица в России, конечно, работает, но она сталкивается с избыточным консерватизмом и инерцией регулятора и управляющих активами, ― констатирует заведующий лабораторией анализа институтов и финансовых рынков Института прикладных экономических исследований (ИПЭИ) РАНХиГС Александр Абрамов. ― В современной портфельной теории я бы выделил идеи Генриха Бессембиндера и Роба Арнотта о том, что самая широкая диверсификация портфелей позволяет устойчиво обыгрывать популярные фондовые индексы за счет повышения вероятности включения в портфель пяти-шести процентов акций, которые приносят максимальную доходность инвесторам».

Для частного портфеля лучший способ диверсификации — покупка паев ПИФов: в фонде за счет его размера может быть гораздо больше разных акций или облигаций, чем может позволить себе инвестор, пусть даже откладывающий по 50‒100 тыс. рублей ежемесячно.

Но это сложно сделать в России, где на рынке акций есть бумаги всего-то 200 эмитентов, а нормальную ликвидность имеют два-три десятка бумаг. Да и отечественные управляющие не готовы к такому подходу.

Ученый объясняет: на нашем рынке основные индексы акций и портфели ПИФов зависят от поведения всего десятка «голубых фишек». В большинстве случаев при расширении портфелей за счет новых эмитентов можно существенно повысить доходность при относительно незначительном увеличении риска. То, что подобные техники плохо используются, — это, скорее, проблема недостатка знаний и навыков в применении основ классической теории управления портфелями.

Маловато будет

Поведение инструментов, а также их доходность у нас тоже крайне своеобразные. За последние полтора года наши акции не принесли инвесторам никакой прибыли даже с учетом полученных дивидендов (см. график 2). Те, кто зашел в рынок акций осенью 2021 года, до сих пор сидит в убытках.

Как указывает Александр Абрамов, если говорить о примерно десятилетнем горизонте, рынок внутренних финансовых инструментов в среднем действительно позволяет частным инвесторам умеренно переигрывать инфляцию. Например, в период 2015‒2024 годов при инфляции 7% в год среднегеометрическая доходность (мера среднего темпа роста портфеля за несколько периодов с учетом реинвестирования) индекса Мосбиржи с учетом дивидендов составила 14,8%, доходность стратегии 60/40 (60% акций и 40% облигаций в портфеле) — 13,2%. Это больше, чем у индекса корпоративных облигаций IFX-Cbonds (10,2%), индекса фондов денежного рынка IF-MM (9,5%), широкого индекса госбумаг RGBI-TR (8,1%). Другое дело, что у указанных рублевых инструментов очень разные риски. Коэффициент доходность/риск на том же временном горизонте максимальный у портфеля IFX-Cbonds — 3,6, продолжает ученый. Напомним, коэффициент доходность/риск показывает, какую доходность можно получить при том или ином уровне риска, и чем он выше — тем более привлекателен портфель. У индекса фондов денежного рынка, по словам Александра Абрамова, коэффициент доходность/риск — 3,4, у индекса госбумаг RGBI-TR — 1,0, тогда как коэффициент доходность/риск по индексу акций MCFTR — 0,63: в этом случае риск и вовсе превышает потенциальную выгоду.

«Население остро чувствует риски, поэтому отдает предпочтение прежде всего наличным, депозитам, а далее фондам денежного рынка и высоконадежным облигациям», — объясняет Александр Абрамов. По его словам, именно с этим связан тот факт, что средний финансовый портфель российских домохозяйств очень консервативен и доля наличных средств и банковских депозитов в их финансовых активах составляет около 78%.

В лаборатории анализа институтов и финансовых рынков ИПЭИ РАНХиГС подсчитали: в США доля депозитов в активах населения всего 15,5%, в скандинавских странах ЕС — 18,6%, в странах континентальной Европы — 32,8%, в Японии — 51,2%.

Если говорить о валютной доходности за это время (2015‒2024), индекс РТС-TR приносил доходность 8,1% годовых, даже несколько выше золота с 7,9%. Но абсолютным лидером были вложения в биткоины с доходностью 76,5% годовых. По соотношению доходность/риск индекс РТС (0,25) уступал как золоту (0,58), так и биткоину (0,97).

В институте полагают, что как раз из-за нехватки инструментов с высокой доходностью и умеренными рисками люди бегут от рисков вообще, выбирая стратегии с очень консервативными инструментами и, как следствие, с очень низкой доходностью.

Скорее всего, отсюда и сильнейший спрос на недвижимость — при том, что она обещает самую низкую доходность от аренды в моменте. Так, сейчас длинные (10 лет и более) ОФЗ принесут 15‒15,5% годовых, перечисляет представитель «Риком-Траст», короткие ОФЗ (с дюрацией 2‒5 лет) дадут 16‒17% годовых, ЦФА до года могут дать и 30%. Ожидать больших цифр от дивидендных акций не приходится, речь идет максимум о 10‒17% (нефть, металлургия). ЗПИФы недвижимости принесут совокупную доходность 18–22%, из них дивидендная часть — 11–14%, остальное — переоценка пая. Коммерческая недвижимость принесет 11‒13%. Классические инвестиции «в бетон», то есть жилая аренда, будут давать 4‒5% в Москве и 5‒6% в регионах.

Мы попробовали смоделировать ситуацию, когда капитал уже есть на руках, и посчитали, сколько принесли бы за пять лет 8,7 млн рублей (средняя стоимость московской квартиры за 2020 год), вложенные в разные виды активов. Мы предполагали, что полученный доход не реинвестировался, то есть дивиденды/купоны/проценты снимались — как и положено при пассивном доходе. Получается следующее: квартира, купленная в Москве, приносила бы в среднем 60‒70 тыс. рублей в месяц, бумаги «Газпрома» обеспечили бы чуть более 44 тыс. рублей в месяц дивидендами. ОФЗ могли принести 52 тыс. в месяц купонами, бонды ГТЛК — почти 54 тыс. При этом стоит напомнить, что купоны, как и дивиденды, могут выплачиваться от раза в год до поквартальных выплат в зависимости от эмитента. Деньги, положенные в банк, давали бы в среднем по 87,5 тыс. рублей в месяц. В случае с депозитом выплата проходила бы раз в год.

В наших примерах самую высокую доходность в размере 70% за пять лет получил бы инвестор, который вложил бы всю сумму в акции «Северстали», за ним шел бы банковский вкладчик, а дальше — тот, кто просто купил бы квартиру и сдавал ее (см. таблицу). Но надо отметить, что такой высокий доход, показанный недвижимостью и депозитами, в целом редкость и основная доходность была бы получена за период 2024‒2025 годов.

Ввиду того что за эти пять лет жилая недвижимость подорожала вдвое, становится еще сложнее прогнозировать, на какую доходность можно рассчитывать, если купить квартиру под сдачу сейчас. Впрочем, спрогнозировать невозможно доходность ни по одному инструменту. Так что, начиная путь к пассивному доходу, придется уповать на диверсификацию и удачу.