С начала года котировки на рынке российских акций значительно выросли, а индекс Мосбиржи с 3 января по 1 декабря увеличился на 45%, с 2173 до 3142 пунктов (правда, в декабре рынок снижался). Такой рост во многом обусловлен активными покупками акций частными инвесторами, объясняют в Банке России. В частности, в течение года розничные инвесторы нарастили вложения в акции более чем на 8%. Но ЦБ жалуется, что повышение инвестиционной активности сопровождается ростом случаев неправомерного использования инсайдерской информации и манипулирования рынком, что приводит к существенным отклонениям цен. Кроме того, частные трейдеры все чаще пытаются торговать с плечом.
Дела семейные
Банк России все чаще фиксирует недобросовестные сделки, которые биржевые игроки проводят по предварительному соглашению. Это, например, передача активов заранее известному лицу в режиме основных торгов, наращивание стоимости инвестиционного портфеля за определенный период для победы в конкурсе инвесторов и апробирование различных сервисов и торговых стратегий с заранее известным контрагентом и, как правило, на низколиквидных инструментах.
Манипуляторами также считаются инвесторы, которые ведут торговую активность без экономического смысла, и в результате договоренностей одна сторона несет убыток, а вторая получает прибыль.
Ключевой риск торговли с плечом — накопление долгов и, возможно, азартное поведение частных инвесторов. В попытке отыграться за убытки они могут масштабировать их до сумм, которые будет тяжелее погасить
Недобросовестными являются и операции с использованием инсайда (информация, которая стала известна инвестору и распространение которой может оказать существенное влияние на цены торгуемых инструментов). Так, Банк России в декабре поймал трех манипуляторов — А. В. Семакина, Л. Н. Окулову и М. Р. Гаптрахимова. Первые двое — родственники, которые проводили сделки с облигациями по предварительному соглашению, рассказали в пресс-службе ЦБ. Такой же кейс у семьи Жуковых — Ольги и Антона. Они совершали взаимные сделки с 920 производными финансовыми инструментами по предварительному соглашению в целях перераспределения активов. «Это манипулирование рынком, — объясняет Егор Кривошея, руководитель лаборатории блокчейна и финтеха Школы управления “Сколково”. ― Люди сговорились, что они на больших объемах в один и тот же момент времени будут совершать последовательные действия. Сначала, например, эти действия снизят цену активов, они по низким ценам скупят их, потом рынок пойдет обратно, и они смогут заработать на этом движении рынка».
За подобные действия регулятор ограничит биржевые операции — заблокирует торговые счета — и может привлечь инвестора к ответственности. За получение выгоды от использования инсайдерской информации или манипулирования рынком инвестора ждет административная или уголовная ответственность, в легких случаях штраф от трех до пяти тысяч рублей, для должностных лиц ― от 30 до 50 тысяч или дисквалификация на срок от одного года до двух лет. Пойманные за руку юрлица заплатят размер суммы излишнего дохода либо суммы убытков. В худшем случае придется заплатить от 300 до 500 тыс. рублей или сумму в размере заработной платы за период от одного года до трех лет. Альтернатива — принудительные работы на срок до четырех лет либо лишение свободы на срок до четырех лет.
Все описанные ЦБ практики не новые, но регулятора особенно беспокоит усиление их влияния на рынок. Активизация подобных манипуляций в последнее время понятна: в условиях волатильного рынка население пытается вытащить все из имеющейся ресурсной базы.
Основная проблема манипуляций состоит в том, что деньги перераспределяются от обычных участников к манипуляторам и не происходит необходимого для рынка процесса поиска справедливой цены актива и трансформации сбережений в продуктивные инвестиции, объясняет Петр Салтыков, управляющий фонда акций «Харизматичные идеи» УК «Арикапитал». Особенно плохо то, что основными пострадавшими обычно становятся самые «слабые» участники рынка — новички, физические лица без значимого опыта и знаний, которые составляют большинство из пришедших за последние годы частных инвесторов. «Недополученная ими прибыль и прямые убытки бьют по привлекательности российского рынка в целом, уменьшают доступный капитал для российских компаний и тем самым вредят развитию экономики», — рассказывает Салтыков.
Кроме того, манипуляции вредят и эмитентам. «Помимо того что манипуляции отпугивают инвесторов, они негативно отражаются на малом и среднем бизнесе. Основная часть манипуляций происходит в малоликвидных бумагах. Нам предстоит череда IPO, и молодым компаниям будет сложнее размещаться на бирже, так как они потенциально находятся в этом списке малоликвидных компаний. Следовательно, им будет сложнее привлекать капитал для развития бизнеса», — считает Юлия Афанасьева, аналитик ФГ «Финам».
С точки зрения компаний это также может приводить к изменению их стоимости, финансовых показателей и, как следствие, даже к банкротству, если манипуляции с ценой акций существенные, рассказывает Егор Кривошея. «Это также влияет на бизнес-процессы — размеры бонусов и выплат, если система мотивации привязана к биржевой стоимости; стоимость привлечения капитала или оценки бизнеса, если мы говорим об инвестиционных или долговых сделках», — отмечает Кривошея.
Неудивительно, что инсайдерская торговля и манипулирование в целом — это серьезное нарушение, во многих юрисдикциях оно уголовно наказуемо. Поэтому регуляторы, включая Банк России, за подобными нарушениями пристально следят.
«Широкоплечий» рынок
Беспокоит ЦБ и постепенно набирающая популярность торговля на заемные средства («с плечом»). Начиная с апреля розничные инвесторы нарастили обязательства по операциям репо — сделками продажи бумаг с обязательством выкупить их в определенный срок по заранее оговоренной цене, фактически это кредитование под залог акций (или облигаций). Привлеченные таким образом деньги трейдеры снова вкладывали в акции. За второй и третий кварталы 2023 года физические лица и нефинансовые организации — клиенты брокеров заняли через репо более 37 млрд рублей, следует из свежего отчета ЦБ по рискам финансовых рынков. При этом на 31 октября совокупный размер привлеченных средств по операциям репо составил 105 млрд рублей.
Пока ситуация далека от критической: отношение задолженности по репо физических лиц к совокупным активам на брокерских счетах менее 3%, — заявляют в ЦБ. Вместе с тем закрытие маржинальных позиций может усилить краткосрочную волатильность в случае неблагоприятной ситуации на рынке ― добавим, речь тут идет о каком-то сверхрезком обвале, как в феврале 2022 года.
Торговля на заемные средства сама по себе не плоха и не хороша, это инструмент, который увеличивает амплитуду движения счета, считает Петр Салтыков. Риск для непрофессионального инвестора в том, что у него больше шансов совершать убыточные сделки, а использование плеча увеличивает потенциальные убытки. «Это может привести к потере значительной доли капитала и разочарованию в инвестициях», — рассказывает Салтыков.
Егор Кривошея уверен, что ключевой риск торговли на заемные средства — накопление долгов и, возможно, азартное поведение частных инвесторов. В попытке отыграться за убытки они могут масштабировать их до сумм, которые будет тяжелее погасить. «Для рынка в целом это может означать ужесточение правил подобной торговли и удорожание маржинальной торговли, правил получения плеча. Для большинства инвесторов это не проблема, однако для квалифицированных инвесторов и трейдеров это означает ухудшение их моделей торговли и снижение возможного заработка», — объясняет Кривошея.
Опасения регулятора понятны: число частных инвесторов за последние годы сильно выросло, плюс за последние два года увеличилась их доля в общем объеме торгов на фоне «выключения» из процесса биржевой торговли нерезидентов. Поэтому влияние маржинальной торговли физических лиц стало больше, подчеркивает Салтыков.
В ЦБ считают, что снизить влияние операций с заемными средствами возможно за счет ограничения максимального плеча при использовании маржинальных займов. Регулятор уже делал что-то подобное: год назад в качестве ответной меры на увеличение волатильности фондового рынка Банк России вводил временный понижающий коэффициент, который ограничивал максимальное плечо при использовании маржинальных займов. Напомним, что сама по себе торговля с плечом — это легальный способ кредитования на финансовом рынке. До 2011 года клиент со статусом КСУР (клиент стандартного уровня риска) мог брать только одно кредитное плечо (1 рубль заемных на 1 рубль собственных средств), КПУР (клиент повышенного уровня риска) — три плеча (3 рубля заемных на 1 рубль собственных). Кто хотел больше, тот шел на срочный рынок фьючерсов и опционов. Сейчас КСУР в зависимости от инструмента и состава счета может брать от двух до четырех плеч, КПУР — от трех до шести, напоминает Юлия Афанасьева. «Торговать с плечом могут все лица, сдавшие тест на необеспеченные сделки. Тест достаточно простой. Если хотите использовать плечо, лучше попрактиковаться с человеком, который давно торгует, используя маржинальные средства. Стоит помнить, что сдача теста не делает вас “квалом” — квалифицированным инвестором», — добавляет аналитик ФГ «Финам».
