Тем не менее сезон полугодовых отчетностей в разгаре, и многие публичные компании, вопреки общему пессимизму, демонстрируют вполне позитивные результаты. В частности, сервис по подбору недвижимости «Циан» за первое полугодие получил 2 млрд рублей чистой прибыли, вдвое больше, чем за аналогичный период 2025-го. Выручка же выросла до 8,3 млрд рублей, или более чем на 20%. Спрос на услуги сервиса подстегнули грядущие изменения в семейной ипотеке. В 13 раз нарастил чистую прибыль за полгода при росте выручки на 3% сервис «ВсеИнструменты» — он сфокусировался на работе с бизнесом, сократил количество точек и персонал.

Есть компании «ни туда ни сюда» — например, по итогам полугодия выручка угольной компании «Распадской» составила 58 млрд рублей, на 5% меньше, чем годом ранее, а убыток по итогам полугодия составил 7 млрд рублей против 14 млрд годом ранее. Выглядит не очень. Тем не менее, если учесть остановку шахты «Алардинская», а также падение цен на коксующий уголь, не слишком плохой отчет — это уже «умеренно позитивные результаты».

Есть и компании, динамикой доходов которых не вдохновляет. Так, полугодовая прибыль «Сибура» рухнула относительно того же периода прошлого года на 54%, до 67,7 млрд рублей, при падении выручки всего на 2,5% до 516,4 млрд рублей. Сокращение потребления синтетических материалов внутри страны и крепкий рубль сильно ударили по «Сибуру».

Внутри отраслей все тоже неоднородно. Так, весь банковский сектор заработал за шесть месяцев 2026 года 2,4 трлн рублей — это на 40% больше результата за аналогичный период прошлого года. Пассивы дешевеют, и происходит это быстрее удешевления активов. Итог — больше маржа и больше прибыль.

Локомотив сегмента — Сбер. В первом полугодии 2026 года он увеличил чистую прибыль по МСФО на 18,6%, до 1,019 трлн рублей. Чистая прибыль Совкомбанка выросла в 2,6 раза год-к-году. Но такие отличные результаты не у всех. Чистая прибыль ВТБ по МСФО за первое полугодие сократилась на 19,8%, до 225,2 млрд рублей. А ПСБ и вовсе получил 11,8 млрд рублей чистого убытка.

Макроусловия: намек на улучшение

Из статистики Росстата следует: доходы компаний реального сектора существенно снизились, а число убыточных компаний растет (см. графики).

«Рентабельность компаний снижалась волнами с 2021 года. Последняя волна снижения произошла где-то в конце 2024 — начале 2025 года. И с тех пор можно говорить о стагнации рентабельности на низком уровне», — говорит заместитель генерального директора ЦМАКП Владимир Сальников.

Не то чтобы мы серьезно движемся к устойчивой стагнации — ситуация разнится от сектора к сектору, продолжает наш собеседник. Но в целом такую траекторию обусловила сверхжесткая денежно-кредитная политика последних лет. Она же стала главным фактором укрепления рубля. «Сверхжесткая ДКП сильно ударила по экспортерам, она же задела и ориентированные на внутренний спрос сектора через сжатие рынка, потому что начала замораживать спрос, — объясняет ученый. — Еще один, уже давно действующий фактор — напряженная ситуация на рынке труда, вызвавшая ускоренный рост зарплат».

Сейчас эти факторы постепенно ослабевают. Курс рубля в последние месяцы несколько скорректировался, цены на наши экспортные товары растут. Некоторые отрасли начали восстанавливать рентабельность. Но, как всегда, проблема в инерции. Чтобы эти улучшения «почувствовали» все отрасли, должно пройти время, порой немалое.

Свежий мониторинг предприятий от ЦБ тоже показывает некоторый прогресс: индикатор бизнес-климата Банка России в августе составил −2,4 пункта (в июле −3,5 пункта), причем этот индикатор улучшился в большинстве видов экономической деятельности, а особенно в сфере услуг, добыче полезных ископаемых и транспортировке. Нет позитива только в обработке и строительстве. В целом позитивные ожидания предприятий на следующие три месяца выросли как по производству, так и по спросу, констатируют в ЦБ.

При этом, разумеется, крупному бизнесу в общем случае приходится легче. «Так всегда было, — констатирует Владимир Сальников. — Во-первых, крупный бизнес может извлечь максимальную пользу из эффекта масштаба. То есть они действительно более эффективны в сравнении с малым и средним бизнесом, как ни крути». Вторым фактором ученый называет монопольный эффект. Чем большую долю рынка занимает та или иная компания, тем сильнее она может влиять на ценообразование, а значит, и на рентабельность.

Есть и третий фактор. У крупных компаний в общем случае проще с деньгами. Им более доступен заемный капитал, у них, как правило, больше оборотных средств, что заметно повышает запас прочности. Негативные события, способные обрушить более мелкий бизнес, для крупного приведут только к сжатию маржи или к кратковременному росту долговой нагрузки.

Прибыльный бензин

Пройдемся по основным отраслям, представленным на бирже, — там у большинства компаний есть промежуточная отчетность по МСФО, так что можно оценить, что происходит прямо сейчас, и прикинуть, чего ожидать к концу года. Аналитики осторожно относятся к прогнозу чистой прибыли, но готовы обсуждать выручку — и здесь, как мы видим, неплохой рост, темпами выше инфляции, у нефтегаза, металлургов, ИТ, представителей ретейла и фармацевтики.

В целом картина по нефтегазу в плане доходов не сильно отличается от прошлогодней, за тем лишь исключением, что прошлый год был, скорее, годом санкций; текущий же отметился ремонтами НПЗ. Тем не менее 2026-й в итоге может оказаться для нефтяников более сильным, нежели прошлый.

Вообще, внешнеполитический беспорядок — традиционно хорошее время для нефтегаза. Как прогнозирует главный аналитик отдела публичного анализа акций Совкомбанка Егор Объедков, можно ожидать роста выручки отрасли от 7 до 12% год к году. Возможно, и больше на фоне ускоренного ослабления курса рубля в июле‒августе.

«Прибыль по крупнейшим эмитентам ожидаем на следующем уровне: “Газпром” — 1,05‒1,3 триллиона рублей, “ЛУКойл” — 560‒650 миллиардов рублей, “НоваТЭК” — 530‒570 миллиардов рублей, “Роснефть” — 460‒550 миллиардов», — перечисляет аналитик. И добавляет: динамика результатов независимых нефтяных компаний может быть скромнее, так как высокие цены на бензин и дизель на мировых рынках будут транслироваться в повышенный НДПИ.

Помимо очевидной динамики мировых нефтяных цен серьезное влияние на финансовый результат нефтяников оказывают повышенные крек‑спреды (разница в цене между баррелем сырой нефти и продуктами ее крекинга) на нефтепродукты. Причина роста этих спредов — перебои с поставками топлива.

В Совкомбанке полагают, что в среднем положительный эффект крек-спредов на рентабельность корзины нефтепродуктов, которые производит компания, может составить от 30 до 60% (в зависимости от степени глубины переработки на НПЗ и доли светлых нефтепродуктов) год к году.

«То есть если в среднем “ЛУКойл” мог в 2025 году генерировать около 12–13 долларов на баррель за счет переработки, то уже в 2026 году, по нашим оценкам, это значение может быть на уровне 17–18 долларов на баррель, — объясняет Егор Объедков. — Хотя с учетом ограничений на экспорт дизеля и бензина, а также турбулентности цен на внутреннем рынке итоговая цифра может отличаться».

Сервера выгоднее бетона

«В ИТ-секторе по итогам 2026 года мы ожидаем в целом позитивную динамику финансовых результатов», — говорят в ФГ «Финам». По расчетам аналитиков, у крупнейших игроков, включая МТС, «Яндекс» и «Ростелеком», выручка и прибыль, вероятно, продолжат расти, однако темпы роста могут оказаться несколько слабее, чем в 2025 году. Это связано с эффектом высокой базы, постепенным насыщением отдельных направлений бизнеса и сохраняющимся давлением высоких процентных ставок и расходов на развитие.

В частности, от «Яндекса» как локомотива сегмента Олег Решетников, эксперт по фондовому рынку компании «БКС Мир инвестиций», ожидает выручку в размере 1,73 трлн рублей (+23,5% к 2025 году) и EBITDA на уровне 361 млрд рублей. Он напоминает: причина роста в том, что основной доход «Яндекса» уже давно не реклама с поиска, а городские сервисы.

А вот у девелоперов год не задался. В прошлом году вся отрасль совокупно выручила 5,57 трлн рублей. В первом полугодии 2026-го их выручка оказалась на 1% ниже год к году. Спрос на рынке сдерживается более жесткими программами семейной ипотеки, а предложение на первичке растет быстрее спроса.

«По итогам 2026 года девелопмент, скорее, столкнется со стагнацией или с умеренным снижением совокупной выручки. Несмотря на отдельные всплески продаж в начале года, часть покупателей уже реализовала отложенный спрос из-за изменений условий льготной ипотеки», — отмечают в «Финаме».

Негативно на отрасль смотрят и в БКС, условно позитивно оценивается только группа ЛСР с прогнозной выручкой к концу года в районе 268 млрд (+6,3% в 2025году) и EBITDA на уровне 67 млрд рублей.

Обстановка у металлургов тоже не слишком оптимистичная. Спад в отрасли носит системный характер. Высокие ставки сдерживают строительство и инвестиционный спрос, а крепкий рубль давит на экспортную рентабельность. Существенного восстановления внутреннего рынка ранее 2027 года не ждут. В БКС позитивно смотрят только на ММК, ожидая выручки в 810 млрд рублей (+32,8% 2025 году за счет восстановления спроса) и EBITDA на уровне 144 млрд рублей. Но единства в отношении металлургов у аналитиков не наблюдается. «По операционной устойчивости в первом полугодии 2026 года лучше выглядит НЛМК благодаря отрицательному чистому долгу и меньшему падению EBITDA. Однако в инвестиционном плане предпочтение отдаем “Северстали”: высокая операционная эффективность и значительная доля продукции с высокой добавленной стоимостью позволяют быстрее восстанавливать маржу при развороте цикла. ММК остается наиболее уязвимой бумагой из-за меньшей диверсификации и высокой зависимости от внутреннего спроса», — дают оценки аналитики «Финам».

В лагере электроэнергетиков разброд и шатание. С одной стороны, высокая инвестиционная нагрузка давит на свободный денежный поток ряда компаний. С другой — выручку сетевого сегмента поддержит рост тарифов темпами выше инфляции. Олег Решетников призывает присмотреться к «Интер РАО» — от них ждут выручки в 1,9 трлн рублей и EBITDA на уровне 188 млрд рублей (+8% к 2025 году).

Замедляется потребительский сектор. Люди все больше ориентируются на сбережения и базовые расходы; долгосрочные покупки все еще отложены до лучших времен. Наиболее устойчивой историей здесь остается X5 Retail Group. В БКС ожидают 5,3 трлн рублей выручки (+14,8% к 2025 году). Но вот собственный менеджмент Х5 осторожнее и прогнозирует рост выручки на уровне 12‒16% к прошлому году, в то время как в 2025-м рост составил 19%.

Фармацевтический и медицинский сектора после прошлогоднего бурного роста на госзакупках в этом году столкнулись с кадровым кризисом и остановкой расширения сетей аптек. Да и цены на лекарства продолжают расти, что заметно надавило на спрос. Эксперты в секторе медицины выделяют «Промомед». Ожидания — 60 млрд выручки (+59,5% к 2025 году) по итогам 2026-го.