Правда, в масштабах всего долгового рынка эта волна лишь малозаметная рябь.

«С 1 января по 5 мая 2026 года было 242 дефолтных события с общей суммой неисполненных обязательств более 11 миллиардов рублей. Более 85 процентов всех неисполненных обязательств пришлись на выпуски без рейтинга или с рейтингом ниже В− на момент события», — подсчитали эксперты Cbonds. Если вспомнить, что объем рынка корпоративных облигаций в апреле текущего года достиг 37,3 трлн рублей, становится понятно, что 11 млрд — это меньше доли процента. И даже если взять только бонды нефинансовых организаций (17,2 трлн), картина принципиально не изменится.

«Мусор» задымился

Пока в дефолт уходят в основном небольшие компании с низкими рейтингами или вовсе без них — так называемый сегмент высокодоходных, или мусорных, облигаций.

«Среди бумаг с рейтингом ААА (структурная облигация Sber CIB), АА (“Почта России”, ЮГК) и А− (ГК “Самолет”, “ЕвроТранс”) наблюдались только технические дефолты, большинство из которых возникли по техническим причинам, — за исключением кейса “ЕвроТранса”, — детализируют ситуацию в Cbonds. — На бумаги с рейтингом ниже А− приходится 232 дефолтных события, 25 из них — по ЦФА; 44 — технические дефолты (в том числе те, которые формально еще не стали полноценными дефолтами, но могут) и 188 — полноценные. По 14 событиям из 232 обязательства исполнили».

Первые звоночки начались в конце прошлого года. С тех пор (см. статью «Высокодоходные облигации: немедленно покиньте эту зону», «Монокль» № 4 за 2026 год) и сумма проблемных обязательств заметно увеличилась, и самих дефолтов/техдефолтов стало больше.

«С 2022 года было несколько моментов, когда рынок опасался роста числа дефолтов, но страхи не оправдались. Сейчас же ситуация изменилась», — комментирует эксперт по фондовому рынку компании «БКС Мир инвестиций» Людмила Рокотянская. По ее мнению, дело в накопившейся усталости бизнеса от жесткой денежно-кредитной политики. «Уже почти три года экономика живет с дорогими кредитами: цикл повышения ключевой ставки стартовал в августе 2023 года. И несмотря на то, что Банк России уже давно приступил к снижению “ключа”, делает он это крайне медленно. Для понимания: на апрельском заседании регулятор снизил ключевую ставку до 14,5%, но примерно на таком же уровне мы были в ноябре 2023 года!» — говорит эксперт. Можно потерпеть дорогие кредиты год, можно два, но на третий год финансовой надежности не хватит даже некогда крепким компаниям.

Генеральный директор «Иволги Капитал» Андрей Хохрин считает, что речь идет о едином, растянутом во времени процессе: «Думаю, новой волны нет. Есть тренд, начавшийся в марте 2025 года с крупнейшего до сих пор в сегменте ВДО дефолта “Гарант-Инвеста”». По мнению эксперта, особенность волны 2025–2026 годов как раз в ее длительности: дефолты идут уже 14 месяцев, это очень много. В ходе кризиса 2008–2009 годов дефолтная волна уложилась в четыре квартала, потрясение было быстрым. «Сейчас же процессы деградации экономики и долгового рынка идут медленно, — отмечает наш собеседник и добавляет: — Как остановить эту деградацию, никто не знает». Так что 14 месяцев, вероятно, не предел.

У крупных тоже искрит

Одним из эмитентов, попавших в «майскую волну», стал девелопер «Самолет» (первое место в России по объему строительства), допустивший технический дефолт сразу по трем выпускам облигаций. Просрочка была небольшой: выплата прошла не 4 мая, как предполагалось по графику, а на следующий день. «ГК “Самолет” перевела платеж по купону на облигации в Национальный расчетный депозитарий (НРД) 4 мая 2026 года. По техническим причинам на счет НРД деньги зачислены были в 01:05 и 01:34, то есть в ночь на 5 мая», — объясняют в компании. И вроде бы проблем нет — обычные технические накладки, да и рейтинговые агентства в компанию верят. Например, АКРА в марте сняло статус «Под наблюдением» по кредитному рейтингу «Самолета» и оставило его на уровне А−. «Кредитный рейтинг базируется на очень сильной оценке географической диверсификации, высоких оценках рыночной позиции, бизнеса и корпоративного управления, а также на крупном размере бизнеса», —говорится в сообщении АКРА.

Однако даже из-за такой задержки инвесторы напряглись. Дело в том, что еще в феврале «Самолет» обратился к властям с просьбой предоставить компании кредит на льготных условиях в размере 50 млрд рублей. В ту же копилку — акции девелопера, стоимость которых после январских пиков упала наполовину, до 574 рублей. Плюс ко всему после «ЕвроТранса» на рынке стали нервно реагировать на подобные «технические сбои» (подробнее о ситуации с «ЕвроТрансом» читайте на стр. 57).

Новости о том, что кто-то не расплатился из-за банального отсутствия денег, появляются ежедневно, причем причина все чаще кроется в неплатежах или блокировке счетов со стороны налоговой. Так, технический дефолт допустил «Роял Капитал», занимающийся лизингом автомобилей. По меркам долгового рынка сумма крохотная: не выплачено 3,8 млн рублей купона. Сейчас в обращении находится пять выпусков биржевых облигаций компании на 0,55 млрд. Причина неисполнения обязательств — «отсутствие у эмитента денежных средств, которое вызвано задержкой поступления денежных средств от контрагентов. А также ограничение по распоряжению денежными средствами в связи с наличием в картотеке банка на счетах эмитента инкассовых поручений налогового органа».

Чаще всего у эмитентов просто не находится средств, чтобы рассчитаться с инвесторами

«Блокировки со стороны налоговиков — это следствие. Маркер того, что заемщикам не хватает текущей ликвидности на налоговые платежи», —указывает Андрей Хохрин.

Тут тоже есть нюансы: не все компании, даже публичные, осознали, что с налоговой шутки плохи. «Текущая практика работы ФНС однозначно направлена на ускорение поступления налоговых платежей хозсубъектов в бюджет», — уточняет момент с заморозкой счетов эксперт АВО Андрей Титаев. Он объясняет: распространенное ранее «кредитование» эмитентов на несколько недель, когда те сначала ждали выставления требования об уплате налога, потом тянули до окончания срока его исполнения или дальше, а затем просто платили пени по ключевой ставке ЦБ, теперь жестко пресекается. «Как правило, в момент внезапной блокировки у эмитента недостаточно средств для погашения даже налогового обязательства, а оно идет в приоритете перед всеми контрагентами, в том числе получателями выплат по облигациям», — говорит Андрей Титаев.

Нырок в рейтинг D

Как показывает практика, дорога от техдефолта к полноценному дефолту бывает очень короткой.

Компания «Нэппи Клаб», занимающаяся продажей товаров для детей и родителей под собственным брендом, после череды техдефолтов по единственному выпуску на 150 млн рублей предупредила инвесторов, что дефолт неизбежен. Причиной стали «кратный рост комиссий на маркетплейсах», через которые сбывали продукцию, а также «доначисление налогов с блокировкой счетов, ограничения в банковском рефинансировании».

Поставщик инжиниринговых услуг «Вератек» еще в феврале сообщил держателям своих облигаций о вероятности технического дефолта. И действительно, техдефолт по выплате пятого купона облигаций на сумму 32,4 млн рублей был допущен, после чего «кассовый разрыв из-за некорректно составленных договоров» утащил компанию в полноценный дефолт. У «Вератека» в обращении два выпуска облигаций на 0,55 млрд рублей и один выпуск ЦФА на 260 млн.

Нехватка средств стала причиной техдефолта предприятия по оптовой торговле сельхозкультурами «АгроДом» на общую сумму 9,97 млн рублей — тоже с последующим дефолтом. В настоящее время в обращении находятся два выпуска биржевых облигаций компании на 168,65 млн рублей. «АгроДом» выбивается из общего ряда: главными причинами его проблем стали логистические разрывы и зависимость от Ирана. «Поскольку определенная доля конечных отгрузок экспортно ориентированных покупателей продукции ООО “АгроДом” была сосредоточена на иранском направлении, агентство не ожидает быстрого восстановления выручки компании», — значится в сообщении АКРА о понижении рейтинга фирмы до С.

Начались проблемы и у «СибАвтоТранса». Многопрофильное строительно-монтажное предприятие в конце апреля допустило реальный дефолт при выплате купона и части номинала облигаций серии 001Р-03 на 38 млн рублей (из них 20 млн — на погашение). После 17 апреля, когда был зафиксирован технический дефолт, НРА понизило кредитный рейтинг компании до С, причина дефолта — «отсутствие денежных средств вызвано задержкой поступления денежных средств от контрагентов». «СибАвтоТранс» начал подготовку к общему собранию владельцев облигаций по реструктуризации задолженности.

«В среде облигационеров популярна поговорка “Отлив покажет, кто купался без трусов” — это как раз про текущую ситуацию с ликвидностью и неосмотрительное поведение эмитентов, стремившихся в 2025 году занять средства по любым ставкам при продолжающей ухудшаться рыночной динамике», — объясняет Андрей Титаев. Под плохой динамикой эксперт подразумевает как общее падение объемов отгрузок, заказов, услуг, так и отсрочки оплат, затягивание приемки изделий, сдачи работ и т. д. со стороны покупателей из сектора крупного бизнеса. «Возможно, конечно, что у таких эмитентов просто не было иного способа продолжать деятельность. Однако попытка решить проблему срочными выпусками облигаций на сотни миллионов рублей под высокую (25 процентов и более) ставку, а потом перезанимать деньги на обслуживание долга вместо изменения ситуации в целом для производства, услуг B2B и низкомаржинальной торговли — гарантированный путь к дефолту», — резюмирует эксперт.

«В течение ближайшего квартала, думаю, дефолты продолжатся с сопоставимой интенсивностью», — прогнозирует Андрей Хохрин.

АКРА выделяет на нашем рынке две волны дефолтов: 2008–2010 и 2014–2016 годов. Первая была самой интенсивной: тогда доля дефолтных облигаций в общем объеме долгового рынка доходила до 10%. В 2015 году этот показатель держался на уровне 2%. Небольшой всплеск, опять-таки в районе 2%, случился в ковидном 2020 году. Чтобы достичь хотя бы масштабов волны 2014–2015 года, в дефолт должны уйти шесть крупных компаний с долгом свыше 100 млрд рублей каждая. Но даже «смерть» всего сегмента ВДО не сделает нынешнюю дефолтную волну сравнимой с прежними.