Пессимизма хватало и раньше. Но такое резкое падение рынка многих застало врасплох. «Вряд ли инвесторы ожидали столь глубокого снижения индекса Мосбиржи. Да, он находился под давлением уже 15 недель, но снижение к уровню в 2250 пунктов действительно случилось внезапно», — поясняет аналитик УК «Ингосстрах-Инвестиции» Артем Аутлев.

Причин, вызвавших такую динамику, более чем достаточно, но ни одна из них не нова. Аналитики указывают на негативные макроэкономические данные и такие же прогнозы, а также на разочарование участников рынка в отношении ключевой ставки ЦБ. Напомним, 19 июня Банк России снизил ставку на 25 базисных пунктов, до 14,25% годовых, хотя изначально предполагались иные цифры: 50 базисных пунктов и 14%. Но хуже другое: в Центробанке отмечают, что рост кредитования в последние месяцы ускорился, а бюджетная политика будет более стимулирующей, чем ожидалось. Все это может потребовать более высокой траектории ключевой ставки, чем заложено в апрельском базовом сценарии. Да и инфляционные риски в ведомстве оценивают как превалирующие.

«Сохраняются проинфляционные риски, связанные с высокими инфляционными ожиданиями и длительным периодом роста зарплат темпами выше роста производительности труда, а также с ухудшением перспектив мировой экономики и ростом ценового давления в мире на фоне геополитической напряженности», — говорится в пресс-релизе регулятора. Рынок воспринял новость с заметным разочарованием. Всем стало ясно, что ни о каком быстром снижении ключевой ставки речи не идет. Более того, в нынешней ситуации ЦБ может решиться на паузу в снижении, а то и снова ужесточить ДКП.

Напомним, высокая ставка означает увеличение доходности депозитов и бондов. Индекс ОФЗ сейчас упал до февральских минимумов, зато доходность к погашению длинных выпусков подскочила до 15,5% годовых. Получается очень привлекательный инструмент, причем с рисками куда ниже, чем по акциям, вкладывать деньги в которые сейчас явно невыгодно.

«Ключевой фактор текущей переоценки рынка акций — изменение ожиданий по ставке ЦБ до конца года. Регулятор сократил шаг снижения до 25 базисных пунктов. Растущие бюджетные риски могут привести к более жестким решениям в будущем», — комментирует портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Дмитрий Скрябин. Кроме того, добавляет он, на первый план вновь выходит фактор налоговых рисков, который становится более актуальным на фоне коррекции цен на нефть. Иными словами, государству нужны деньги, поэтому нефтяников могут оставить без льгот, а всем остальным еще раз поднять налоги.

Артем Аутлев также указывает на ставку как на ключевой фактор падения. Однако есть и другие, в частности внешняя негативная обстановка. В ту же копилку падают и начавшиеся проблемы с топливом. Производство бензина в России сократилось из-за повреждения оборудования на нефтеперерабатывающих заводах. Ограничения на продажу топлива в ряде регионов заметно увеличивают издержки местного бизнеса и снижают доходы нефтяников.

Перетряхивая портфели

Как ведут себя в таких неблагоприятных условиях портфельные управляющие? По-разному, однако паники не наблюдается. Опрошенные «Моноклем» УК не торопятся выходить в деньги и «сидеть на заборе» в ожидании лучших времен.

В частности, Константин Кудрицкий, управляющий ориентированным на акции фондом «Матрешка а-ля Рус» и автор канала об инвестициях «Спроси Василича», полагает, что длительное снижение вообще не очень важно. «Горизонт инвестиций все-таки длиннее. Но да, 15 недель непрерывного снижения индекса — это необычно даже для нашего фондового рынка. А резкое падение ОФЗ и рынка акций именно 22 июня без явных на то причин стало сюрпризом», — признает он. Однако и сейчас есть акции, котировки которых выросли. «При этом я считаю, что широкий рынок акций неинтересен, и такая ситуация сохраняется с 2024 года, — добавляет управляющий. — Фокусируюсь на компаниях, которые способны генерировать дивидендный поток с доходностью на уровне депозитов или выше, а также финансовые показатели которых менее зависимы от геополитики и темпов снижения ставки ЦБ».

На взгляд Константина Кудрицкого, тем, кто инвестирует в текущих условиях, стоит удлинить горизонт вложения и меньше реагировать на колебания рынка в моменте. Рано или поздно ситуация нормализуется, а качественные активы обеспечат необходимую отдачу. «При текущих вводных стоит также задуматься об увеличении размера финансовой подушки, чтобы даже при самых негативных сценариях не потребовалось выводить средства из активов», — предупреждает эксперт.

Создатель фонда «Аленка Капитал» Элвис Марламов вообще не видит проблем в текущей ситуации. По его словам, индекс РТС полной доходности (в долларах и с учетом дивидендов) ясно показывает, что переживать о сильном снижении преждевременно. И это действительно так (см. графики 2 и 3). «Общая концепция такова: падение рынка, которым сейчас все так обеспокоены, в какой-то степени иллюзия, — рассуждает наш собеседник. — Индекс полной доходности упал не так уж сильно. Значительная часть движения индекса Мосбиржи — это крепкий рубль, который усугубил положение отечественных компаний на фоне высокой ставки ЦБ. В долларах же картина иная. Если взять инвесторов, покупавших бумаги на прошлой панике в конце 2024 года, когда аналитики ждали ставки на уровне 23–25 процентов, то они все еще в большом плюсе». Эксперт отмечает, что за указанный период индекс полной доходности RTSTR показал доходность не хуже американского Nasdaq, который толкал вверх ИИ-бум. И предполагает, что на фоне текущей обстановки можно ставить на валюту и компании, выигрывающие от девальвации рубля. Например, «подбирать» упавших экспортеров: «Мы примерно этим сейчас и занимаемся».

Но если с управляющими и фондами все более или менее понятно (большие объемы, длинные горизонты инвестирования), то что делать инвесторам попроще?

«Мы достаточно давно смотрим на рынок консервативно. Инвесторам в текущих условиях повышенной неопределенности стоит ориентироваться на корпоративные облигации эмитентов с высоким кредитным качеством и низкой долговой нагрузкой, причем предпочтение лучше отдать флоатерам. Инвесторы с повышенным уровнем риска могут присмотреться к акциям компаний со стабильно растущим бизнесом (“Озон”, “Яндекс”, “Т-Технологии”), а также к дивидендным акциям (Сбер, “Дом.РФ”, HeadHunter)», — перечисляет Артем Аутлев. При этом нужно учитывать, что рынок может оставаться очень волатильным в кратко- и среднесрочной перспективе, подчеркивает он.

Однако пока непонятно, что способно переломить нисходящий тренд. «Ключевым драйвером роста рынка помимо геополитики, в отношении которой мы воздержимся от прогнозов, будет дальнейшее снижение ключевой ставки до 10–11 процентов», — прикидывает Дмитрий Скрябин. В этом году, напомним, ЦБ не обещает опустить ее ниже 13%.

О сложности прогнозирования в условиях столь высокой неопределенности говорят и в «Ингосстрахе». «Очень много факторов влияют на рынок. В случае позитивных геополитических новостей он может значимо переоцениться вверх. При сохранении текущей ситуации торговля, скорее всего, будет идти в широком диапазоне — от 2200 до 2400 пунктов. Однако вероятно и ухудшение, тогда рынок может упасть еще ниже», — предупреждает Артем Аутлев.